星行研 | 化工周期拐点已至？价值重估在路上

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时间: 02-11

作者: 富国星投顾

政策与周期共振，开年强势反弹

2025年底以来，化工板块迎来修复行情。2025/12/17-2026/2/10，基础化工上涨21%，石油石化上涨25%，涨幅在申万31个一级行业中排名第6和第4。2026年作为“十五五”规划的开局之年，或将成为化工行业迎来高质量发展新周期的关键转折点，而核心破局动力，来自政策与市场周期的共振。

四年下行收官，反转信号确立

历经近四年的调整，化工行业已呈现出典型的周期底部特征。首先，资本开支的底部，标志着上一轮无序产能扩张浪潮的终结。行业固定资产投资额自2025年中开始转负，2025年Q3资本开支同比下滑10%，且自2024年以来连续多季度负增长，扩产意愿降至冰点。

库存降至低位，为后续补库留空间

库存分位来看，经过2022–2023年深度去库，当前整体库存仍处历史中低位，但回升趋势明确，营收和工业增加值呈现弱修复态势。行业整体处于温和补库初期，主动去库已结束，被动去库及主动补库切换中。

价格与盈利回暖，复苏迹象显现

由低库存与需求预期改善驱动的价格修复已有所体现。虽然中国化工产品价格指数仍处于历史较低区间，但PPI同比降幅已连续收窄，改善趋势初步显现。更关键的是，行业盈利已率先企稳，2025年前三季度行业归母净利润同比增长10%，结束了连续下滑的态势。