本周，美伊达成为期两周的停火协议消息释出，地缘风险降温驱动市场情绪修复，主要宽基指数集体收涨，受益于风险偏好抬升的成长板块如TMT、先进制造表现靠前。从宽基指数看，本周上证指数上涨2.74%，创业板指上涨9.50%，沪深300上涨4.41%，中证500上涨5.77%，中证A50上涨4.69%，科创50上涨8.62%。风格上，成长、周期表现相对较好，稳定、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是通信（10.74%）、电子（10.64%）、机械设备（7.08%）、电力设备（6.98%）、传媒（6.32%）；表现相对靠后的是银行（-1.13%）、食品饮料（-0.03%）、煤炭（0.08%）、交通运输（0.37%）、公用事业（0.75%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是覆铜板（16.43%）、稀土（12.84%）、光模块(CPO)（12.73%）、半导体设备（12.70%）、HBM（11.97%）；表现相对靠后的是高送转（-17.34%）、央企银行（-2.09%）、仿制药（-1.49%）、航运（-1.46%）、中药（-1.14%）。

本周受美伊停火催化，市场再度上演“TACO交易”，全球股票市场纷纷反弹，不过周末美伊谈判21小时未达成协议，核心在于目前涉及的三方，在战略诉求层面形成交集，具有一定的困难。中期而言，中东冲突风险仍处于观察窗口，后续局势的发展具有复杂性和不确定性。但对资本市场而言，战争对市场的扰动正逐步钝化，“最坏的时候”或正在过去。北京时间4月8日，距离特朗普设定的“最后期限”不到一个半小时，美国与伊朗分别宣布同意停火。停火消息释放后，全球市场快速反应，油价瞬间跌超10%，WTI和布伦特原油期货价格双双回落至100美元/桶下方；避险情绪降温叠加降息预期回暖，贵金属“反攻”，现货黄金价格重新站上4800美元；风险偏好回升之下，包括A股在内的全球股市在当天均出现大幅反弹。但为期两周的停火仅持续了12小时即迎来美以伊三方对于停火协议前提的分歧，资产表现再度回归震荡，不过总体朝着美伊双方在11日正常展开谈判而进行定价。当地时间11日，伊朗和美国在伊斯兰堡开始直接会谈，但经过约21小时的谈判，美伊双方最终未能达成共识，双方在霍尔木兹海峡管控、海外资产解冻、铀浓缩三大核心议题上分歧依然尖锐。美伊未能达成协议后，特朗普在社交媒体上转发了一篇题为《如果伊朗不屈服，总统持有的王牌是海上封锁》的文章。伊朗对此回复，封锁无法“开放”霍尔木兹海峡。美伊双方的强硬表态或再度加剧市场对冲突进一步升级的担忧，后续冲突走势、海峡封锁情况等仍有较高的不确定性。对资本市场而言，美伊对弈有所反复在预期之中，3月底以来市场对战争的反映开始逐步钝化，市场的定价逻辑便从前期“极致悲观预期的线性外推”切换至“有边界的博弈”，后续局势的变化或仍带来行情的反复，但负面影响程度或趋弱。

除去地缘扰动外，随着一季度经济数据公布和企业财报季来临，市场关注点将逐步转向宏观经济复苏持续性的确认和一季报“大考”的验证，景气因子有望回归。宏观层面，本周国家统计局公布3月物价数据，3月CPI同比1%、前值1.3%、预期1.3%、环比-0.7%；PPI同比0.5%、前值-0.9%、预期0.5%、环比1%。美伊冲突下，油价大幅上行，节后复工复产，叠加低基数效应，PPI同比转正，为连续负增长41个月之后的首次转正。虽然油价上涨的输入性通胀虽然不是推动物价合理回升的政策初衷，但其客观上仍有助于修复前期低通胀环境下的企业行为与消费者信心。后续关注PPI向CPI的传导效率，核心CPI的回升状态，将决定中下游企业利润的修复情况，底层是经济内生动力的修复。对比A股的盈利周期和物价周期，可以发现两者走势亦步亦趋，可见物价改善的幅度会影响A股盈利修复的弹性，进而影响指数的高度。微观业绩看，随着一季报业绩预告密集披露期开启，景气因子有望回归。根据wind统计，过去十年，若是将全部A股一季报的净利润同比从高到低分为5档，并统计其4月份的涨跌幅情况，可以发现，业绩越好的个股表现更优；另外，若是将视角从4月拉长到5-8月，可以看到“高景气占优”的规律也依然成立。

短期来看，在地缘局势明朗前，局势的变化仍将带来行情的反复，但负面影响或正在趋弱。随着时间的推移，中东局势将更为明朗，地缘冲突实质降温后A股有望迎来新配置窗口。结构上，4月A股步入财报密集披露期，市场的定价锚有望逐步穿透情绪扰动，重新回归基本面验证、聚焦业绩主线。行业配置：一）科技成长：关注AI基建和自主可控，包括通信、存储、半导体等；政策催化和产业进展或带来具身智能、航空航天、新材料新能源、生物医药等的结构性机会。二）周期涨价：关注有色、化工、钢铁、煤炭等。三）优势出海：关注优势产业的出海逻辑验证，关注电力设备、机械设备、创新药等。

具体而言，海外因素方面，地缘政治情绪拐点出现，但脆弱性不容低估。美国通胀数据显示当前通胀压力高度集中在能源端，经济增长预期下调，滞胀担忧仍存。在此背景下，美联储或仍维持数据依赖原则，市场定价已基本消化了年内暂停降息的预期。

（1）美国通胀数据呈现结构性分化，增长预期下调。美国3月CPI环比上涨0.9%，同比上涨3.3%，创2024年5月以来新高，较2月的2.4%大幅回升。结构上，能源指数环比飙升10.9%，其中汽油价格环比暴涨21.2%，贡献了近七成的整体CPI环比涨幅。剔除食品和能源成本的核心CPI环比仅上涨0.2%，同比上涨2.6%，略低于预期的2.7%，显示能源价格上涨尚未显著传导至核心通胀。2月PCE同比持平于2.8%，核心PCE同比小幅上行至3.0%，两项指标环比均强劲上涨0.4%，凸显通胀压力持续存在，且数据尚未充分反映伊朗冲突的潜在影响。此外，美国经济分析局将美国2025年四季度GDP年化增长率从0.7%下修至0.5%，主要反映投资水平下降，印证经济增长动能正在减弱。

（2）服务业活动放缓但价格压力凸显。美国3月ISM服务业PMI录得54%，较2月回落2.1个百分点，虽连续第21个月处于扩张区间，但内部结构出现显著分化。新订单指数升至60.6%，显示需求端依然强劲；然而价格指数飙升至70.7%，创2022年10月以来最高，油价和燃料成本上涨是主要推动因素；就业指数骤降至45.2%，时隔四个月重回收缩区间，创2023年底以来新低。服务业供应商交付指数升至56.2%，供应链紧张加剧。制造业方面，3月制造业PMI录得52.7%，但价格指数大幅跃升至78.3%，为2022年6月以来最高，新出口订单指数回落至49.9%，重回收缩区间，显示外需走弱。综合来看，增长放缓与通胀抬头的组合印证了当前美国经济或存在滞胀风险。

（3）对于美联储降息路径而言，通胀反弹主要受地缘冲突引发的能源供应紧张驱动，而核心CPI大致可控。关键在于能源价格上涨是否向核心通胀传导，而目前来看尚未出现显著扩散迹象。在此背景下，美联储或维持数据依赖原则，市场定价已基本消化了年内暂停降息的预期，首次降息窗口推迟至2027年6月以后。若能源价格持续高企、通胀进一步上行，则不排除重启加息讨论的可能。

国内方面，PPI三年多来首次转正，工业部门整体定价能力修复；CPI温和回落，物价环境整体健康。国家统计局数据显示，3月PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，结束了长达41个月的连续下降；环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅为48个月以来最大。从驱动结构来看，PPI转正主要受国际大宗商品价格上涨推升；与此同时，新动能领域价格有所改善，市场竞争环境持续优化，光伏、锂电制造价格有所上涨；人工智能与算力需求带动光纤、外存储设备等新动能相关产品价格大幅攀升。相比之下，受春节假期后消费需求季节性下降的影响，3月CPI同比上涨1.0%，低于2月的1.3%，环比下降0.7%；核心CPI同比上涨1.1%，仍处于温和区间，显示消费市场仍处于温和复苏状态，尚未出现明显的通胀压力。

展望后市，港股面临的核心矛盾在于地缘情绪修复能否转化为基本面改善的确认。短期来看，停火协议公布后，全球风险偏好已经历一轮集中释放，恒指收复了前期部分失地。但市场对停火持续性的质疑以及后续谈判的不确定性，意味着风险偏好难以持续维持在高位。霍尔木兹海峡航运量的恢复是判断谈判进展核心的观察信号，通航是否实质性恢复、能源价格中枢能否有效下移，或将直接影响再通胀交易的强度以及全球流动性环境的走向。美债方面，停火协议公布后10年期美债收益率一度跌至4.29%的三周低点，但围绕停火协议可持续性的质疑、偏鹰派的美联储会议纪要，以及停火前通胀数据的升温，都限制了美债收益率的下行空间，并对港股估值形成压制。而内部方面，PPI转正是一个积极的趋势性信号，不仅意味着工业部门通缩压力消退，也为港股市场提供了盈利预期底的信号。中长期来看，随着国内经济数据的实质性改善与美联储政策路径的明朗化，市场或将逐步消化各类不确定性因素，寻找估值修复的结构性机会。行业板块配置1）抗滞胀、能源涨价链：应对油价飙升与滞胀担忧，具备价格弹性和高股息防御属性的方向，如能源、化工、电力运营商等。2）成长布局主线：人工智能是全球科技产业的核心趋势，也是国内政策强调科技自立自强的重点方向，短期调整提供中长期配置良机，重点关注算力硬件、大模型商业化落地及垂直领域应用突破的细分方向。