近日，中国人民银行发布了2026年1季度货币政策执行报告。
每一份报告，都是央行留给市场的宏观指南针。相较于碎片化的情绪猜测，不如回归官方原文，深入梳理政策表述背后的底层考量与完整脉络。
1）宏观经济：①海外经济韧性超预期，但通胀压力加大，增长面临放缓可能
全球经济韧性超预期，但主要经济体增速分化。美国受益于AI投资和政府消费支持，1季度GDP环比折年率为2%。欧元区较为疲弱，1季度GDP仅为0.8%。英国、日本则呈现逐季放缓的态势。
通胀压力加大。美国3月CPI同比增3.3%，4月进一步上升至3.8%。欧元区通胀上行，3 月欧元区 HICP 同比上涨 2.5%，为今年以来首次突破 2%；英国、日本 CPI 分别同比上涨 3.3%和1.5%。
主要发达经济体货币政策趋于观望。最新利率期货工具不再定价美联储年内降息，欧央行、英格兰银行、日央行均维持利率不变。
高油价、地缘风险、贸易环境、财政可持续性都是需要持续关注的问题。
2）宏观经济：②国内经济延续修复。出口向好，固定投资回暖，结构转型加速
国内经济延续修复，结构中有多方面积极变化。我国1季度GDP同比增长5%，较上年四季度环比增长1.3%。结构中，值得关注的是：
√ 固定投资增长平稳，基建增速较快。1季度基建投资同比增8.9%，制造业投资同比增4.1%，房地产开发投资下降11.2%，但降幅有所收窄。
√ 出口持续高景气，贸易结构持续优化。1季度出口增长11.9%，结构中，机电产品出口增长 18.3%，占出口总额的比重为 63.4%。共建“一带一路”国家进出口增长 14.2%，占进出口总额的比重为 51.2%。
√ 经济结构转型加速。高技术产业投资同比增长 7.4%，其中计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别增长 28.3%、19.0%、20.9%
值得注意的是，人民银行对于通胀的关注有所提升。一季度，我国CPI同比涨幅为 0.8%，比上季度提高 0.2%。一季度，PPI 同比下降0.6%，降幅比上季度收窄 1.5%，3 月份涨幅为连续下降 41 个月后首次上涨。物价修复的原因在于3方面：原油价格上涨带来输入性通胀、反内卷、新动能成长壮大和算力需求爆发。并提到“外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注”。
3）汇率与外贸：①人民币汇率强势有支撑，底层是货物贸易顺差稳定
1季度人民币走势较为强势。2026 年 3 月末，人民币对美元、欧元、英镑、日元汇率中间价分别较上年末升值 1.6%、3.9%、3.5%、3.5%。
宏观经济预期和国际收支状态是汇率定价的基础。近年来，世界逐步认知到我国经济制度和体量的优势，中长期经济预期转好。从直接的国际收支来看，基于我国制造业优势，我国货物贸易顺差稳中有进，成为人民币汇率最坚实的基础。
从展望来看，报告提到“增强外汇市场韧性”，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
4）汇率与外贸：②从国际收支看，中国高水平扩大对外开放，携手互利共赢
近年来我国国际收支保持基本平衡，经常账户顺差和非储备性质金融账户逆差同步增加，反映与世界经济联系更加紧密，以更加开放姿态融入全球。
从经常账户来看，货物贸易顺差保持在合理区间（底层是制造业优势）。但我国是第一大服务贸易逆差国，2025年服务贸易逆差达2300多亿美元，为相关国家服务企业提供稳定的市场需求。
经常账户形成的资金流入，转化为金融账户下的对外投资运用，我国国际收支保持基本平衡。对外直接投资存量 3.6 万亿美元，遍布全球 190 个国家和地区，广泛分布于诸多行业和领域，促进了当地就业增长和产业发展；对外证券投资和对外其他投资分别为 2.0 万亿美元和 2.4 万亿美元，广泛分布于约 120 个国家和地区，为相关国家和地区金融市场提供资金和流动性支持。
外资来华投资保持稳定。从结构看，来华直接投资存量4.0万亿美元，占我国对外总负债比重为 52%，我国一直是全球跨国公司开展对外投资布局的重要目的地。来华证券投资存量 2.4 万亿美元，较五年前增长 20%，占对外负债比重提升至 30%，外资持有人民币资产意愿增强。
5）汇率与外贸：③人民币国际化持续推进，有力促进跨境贸易资金回流和再循环
一方面，跨境人民币业务保持增长态势，人民币结算占比持续提升。一季度，跨境人民币收付金额合计20.2万亿元，同比增长 17.2%，其中收入9.7万亿元，支出10.5万亿元。
另一方面，促进跨境贸易资金回流和再循环。人民银行常态化在香港发行人民币央行票据，持续推进债券市场高质量开放，优化“债券通”、“互换通”等市场机制设计。增加人民币资产供给，丰富境外投资者风险管理和流动性管理工具。同时，鼓励欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债券。
6）货币政策基调：①“适度宽松”基调未变，但短期降准、降息必要性下降
“适度宽松”总基调不变，但报告中未出现“降准、降息”字样，新增了“灵活运用多种货币政策工具”。结合当前资金利率已处于相对低位的现实以及经济处于修复的状态，短期进一步全面降准降息的紧迫性在下降，或以结构性工具为主。
7）货币政策基调：②与财政协同发力的逻辑不变，灵活把握国债买卖
报告中提到“加强货币财政政策的配合”。可以看到。2026年1季度，人民银行净买入2000亿元国债，与其他货币政策工具综合搭配，保持流动性充裕。同时提到“一季度国债收益率运行在合理区间，面对 2 月末以来中东地缘政治冲突等外部冲击也保持了相对稳定。”1季度，10年国债利率运行范围约为1.75%~1.9%。
8）债券市场：①资金利率下行至低位，回购市场交投活跃，非银产品杠杆率抬升
报告中提及“货币市场隔夜利率在略低于央行政策利率水平附近运行，为经济持续向好创造了适宜的流动性环境”。从债市的交易情况而言，极低的资金成本，带来了非银产品杠杆率抬升，报告提及回购日均成交同比增 44%。
在专栏文章中，央行提及要关注非银机构杠杆问题和期限错配问题，加强债券市场监测与预期引导，遏制利率风险积累扩散。
9）债券市场：②资金利率短期难以进一步下行，把握中短端票息，长端性价比弱化
当前隔夜资金利率为1.2%-1.3%，略低于7天逆回购利率（1.4%），短期资金利率难以进一步下行。长端、超长端利率经过前期下行后，期限利差难以进一步压缩，短期交易性价比弱化，需要重视观察通胀的变化。短期以票息思维把握中短端基本票息。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。