
01
半导体持续强势,估值来到历史高位
自四月伊始的科技牛市行情中,半导体板块在全球市场表现强劲,成为资本市场的核心投资主线。以A股为例,4月1日至5月19日期间,半导体(申万)指数累计涨幅逾50%,大幅跑赢同期上证指数7%的涨幅。经此一轮上涨,板块静态估值已经偏高—当前市盈率(PE-TTM)约115倍,处于近十年91%的历史分位数。固然高估值本身并非行情的终点,却意味着后续必须有更坚实的基本面兑现,方能支撑当前的估值溢价。那么往后看,半导体还能上车吗?

02
半导体大涨背后,是景气突破历史峰值的超级周期
全球半导体市场在经历持续去库调整后,自2024年起显著复苏,并且增长势头在2025年得到延续并加速,全年销售额创下历史新高,同比+24%。进入2026年,行业景气继续上行,2026年一季度全球半导体销售额达2985亿美元,环比增长25%,其中3月单月销售额995亿美元,同比增长79%,创历史新高。中国大陆同样延续全球半导体增长势头,3月单月销售额267亿美元,同比增长75%。截至3月,全球半导体市场销售额已连续29个月保持同比上行,增长力度显著超越历年均值。多家国际知名分析机构预测均显示,今年半导体市场总值将突破一万亿美元,年度同比增长将超26%。

03
半导体:产业链覆盖面广,结构性亮点多点开花
从结构上看,半导体产业链覆盖面广、环环相扣,呈现“上游支撑-中游制造-下游应用”的闭环结构。上游是半导体材料&设备及设计工具等支撑性领域;中游是最为核心的芯片制造环节,包括芯片设计、晶圆制造和封装测试三大工序;下游则是人工智能、消费电子、计算机、汽车等芯片等终端应用方。

04
核心驱动1)AI仍处于高速增长期,算力需求持续旺盛
本轮半导体复苏的核心动力,已从传统的消费电子切换至人工智能与算力基础设施,数据中心扩建与AI大模型发展驱动算力需求指数级增长。根据TrendForce预测,2026年全球九大CSP2026年资本开支预计突破8300亿美元,同比增速高达79%,云端需求持续旺盛。另一方面,AI算力需求正从集中式数据中心向边缘端、终端设备渗透,AI PC、AI手机、自动驾驶汽车等端侧应用场景加速落地,或意味着对半导体需求的增量不只是短周期脉冲,而是长周期的结构性抬升。

05
核心驱动2)算力革命倒逼存力升级,存储开启涨价周期
始于2025年三季度的存储涨价超级周期也是本轮半导体行情绕不开的叙事主线。由于AI驱动的需求爆发与原厂扩产节奏错位,存储芯片供需格局持续偏紧,尤其是HBM、DDR5等高端产品持续供不应求带动涨价,消费级DRAM和NAND受产能压缩影响价格亦大涨。2026年起存储涨价步伐进一步加速,TrendForce数据显示,2026年Q1DRAM合约价环比上涨90%-95%,NAND闪存涨55%-60%。在AI强劲需求下,存储供需失衡的格局短期难以逆转,预计存储价格上涨有望贯穿2026年全年。

06
核心驱动3)外部封锁倒逼技术突破,国产替代稳步推进
在全球科技竞争加剧、供应链安全成为主旋律的背景下,半导体国产替代稳步推进。目前在逻辑和存储方面,中国头部厂商和国际龙头产能差距显著,仍有较大扩产空间。向后看,随着国产AI大模型快速迭代,以及Token调用量大幅提升,国产算力进入爆发期,产业链业绩兑现可期。另一方面,国产存储进军第一梯队,随着两存通过上市获得进一步资金支持,国产存储原厂扩产提速,设备、材料和零部件环节的国产化率正从低位快速提升。

07
重点关注半导体设备、半导体设计
半导体设备方面:1)随着先进逻辑+存储扩产,资本支出驱动的半导体设备订单有望迎来一轮爆发式增长。据SEMI预测:2026/2027年全球半导体设备销售额有望进一步升至1450/1560亿美元。2)半导体设备多个细分设备国产化率仍不足25%,具备广阔提升空间。在外部限制升级、国内政策支持与大基金三期落地背景下,国内晶圆厂扩产将更加倾向国产设备采购。
半导体设计方面:1)后摩尔时代,先进制程迭代对IP需求上升。2)AI芯片的复杂度和异构化程度不断提升,对各类处理器IP的需求同步攀升。3)我国半导体自给率偏低,巨大供需缺口打开国产替代空间,AI芯片等细分领域对自主IP的需求持续释放。

08
动态估值仍在合理区间,短期交易拥挤引发关注
持续上涨之后,当前A股半导体板块交易拥挤度来到历史高位,美银5月全球基金经理调查也显示73%的受访基金经理认为"做多半导体"是目前市场上最拥挤的交易,短期存在技术性回调或波动风险。不过,AI高景气需求和国产替代的双重逻辑共振,有望为行业带来持续的业绩兑现能力以消化当前的高估值。根据万得一致预测,2025-2027年半导体(申万)归母净利润复合增速达90%,预测PEG为1.04,动态估值仍在合理区间。

<end>


风险提示:基金有风险,投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益,也不作保本承诺,投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段,基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。