本周市场延续震荡调整，科技板块波动显著放大，煤炭、建材及食饮等防御板块有所表现，部分资金从高位科技赛道切至低位防御板块进行避险。从宽基指数看，本周上证指数下跌1.08%，创业板指上涨2.53%，沪深300上涨0.97%，中证500下跌2.53%，中证A50上涨1.65%，科创50下跌2.20%。风格上，稳定、金融表现相对较好，周期、成长表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是煤炭（6.66%）、公用事业（6.58%）、通信（5.56%）、建筑材料（1.90%）、食品饮料（1.65%）；表现相对靠后的是计算机（-7.56%）、综合（-6.76%）、国防军工（-6.41%）、基础化工（-5.96%）、汽车（-5.79%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是培育钻石（21.35%）、玻璃纤维（10.96%）、电力股（10.73%）、水电（9.91%）、覆铜板（9.16%）；表现相对靠后的是减速器（-11.98%）、大数据（-9.16%）、宇树机器人（-9.08%）、商业航天（-9.06%）、IDC(算力租赁)（-8.98%）。

科技板块近期波动放大，但在分子端具备强盈利驱动的阶段，分母端流动性的扰动或不构成核心矛盾，以AI为代表的本轮拉动盈利周期上行的科技成长，预计仍是中期主线。近期市场交易拥挤+海外再通胀推升利率+沃什交易使得A股市场冲关遇阻，5月14日以来呈现震荡调整态势，科技板块本周也呈现波动放大之势。一方面，内生性调整诉求正在显现，市场上演“极致风格”背景下，全市场前5%股票的交易金额占比按月度计算接近44%，接近历史极值附近时往往预示着结构恶化，或见顶，或风格发生转换。另一方面，海外利率的再通胀交易时有发生，虽不致命但难免扰动。回顾历史，如果股票的上涨贡献绝大部分来自于估值拔升，那么利率和流动性的收缩可能是比较致命的。但是当EPS预期上调在主导领涨板块的趋势时，每次利率和流动性波动带来的调整，可能都是再次布局的时机。从市场整体看，后续行情空间仍可期待。对比2005年以来的五轮A股牛市行情，可以发现，无论是从持续时间、累计涨幅，还是成交额变动、估值变化的角度看，本轮“924”以来的牛市行情离历史高位还有一定距离，尤其是和上证指数突破4100点向上的两轮大牛市相比（2005-2007年、2013-2015年）也有一定差距。从居民入场热度看2026年有所改善，但也未至过热。参考历史上大波段行情结束的条件多为①增量资金正循环无以为继；②产业趋势证伪；③宏观环境大波段恶化的共振。当前尚未触发结束条件。从结构看，本轮领涨的双创板块当前交易情绪已相对较热但基本面不脆弱，由此引发的短期波动或无需过分担心：1）科技的产业趋势尚未证伪，趋势项比波动项更重要，长期均线健康的区间内，情绪过热后或仍有正期望；2）2个月后处于中报窗口（A股7月中旬前披露完中报预告、美股7月中旬开始披露正式中报），景气趋势投资阶段，科技大概率仍是高景气方向。

美伊局势边际缓和，但不确定性尚存，继续关注和谈进展和霍尔木兹通航情况。周内有新闻报道，美国与伊朗近期正在推动一项临时谅解备忘录，核心目标是暂停更大范围冲突，并恢复霍尔木兹海峡的正常航运，虽然后续新闻反复显示美伊就备忘录条款仍在拉扯，但冲突预期边际缓和，国际油价本周回落至90美元附近，通胀担忧有所改善。当地时间5月30日，美国总统特朗普在当晚福克斯新闻播出的一档采访节目中表示，当前美伊已接近达成一份“很好的协议”。但同时特朗普表示，如果无法达成协议，他会要求“战争部”（即美国国防部）介入。据美国《纽约时报》30日援引美国官员的话报道，特朗普表示收紧了旨在结束对伊朗战事的谅解备忘录条款，并已将修改后的版本发给伊朗供其考虑。当前来看，美伊局势仍是大类资产定价的一大核心。近期股市相对脱敏，尤其是全球科技股在亮眼的财报和盈利预期的推动下持续攀升，但交易极致化已引发关注。如果美伊持续拉扯，霍尔木兹海峡封锁时间持续拉长，油价高位继续向通胀预期和美联储货币政策收紧预期传导，目前股市高景气科技领域或也受到一定流动性压制。而如果美伊局势若迎来重大进展，将对市场风险偏好形成进一步支撑。短期继续关注美伊和谈进展、霍尔木兹海峡通航情况以及美联储货币政策预期变化。

向后看，外部风险尚未消除，但基于居民资产荒的增量资金仍有正循环空间；产业趋势上行周期延续；宏观环境有扰动，但不是趋势性变化。大波段行情或尚未结束，休整后有望蓄力再出发。短期内风格或再平衡，中期以AI为代表的景气成长仍是主线。行业配置：一）科技成长：关注AI基建链包括通信、半导体、存储、液冷、储能等；二）优势出海：关注优势产业的出海逻辑验证，关注电力设备、机械设备、创新药等。三）战略资源：大国博弈下，战略资源安全可控是刚需，关注新能源、有色、化工、煤炭、电力等。

海外方面，美国通胀高企，美联储立场偏鹰。美国4月PCE价格指数环比上涨0.4%，同比上涨3.8%，创2023年5月以来最快增速。剔除食品和能源成本的核心PCE环比上涨0.2%，同比增速升至3.3%，同样为2023年11月以来最高水平。从通胀结构看，商品价格环比大幅上涨0.7%，汽油价格飙升5.5%成为主要推手，住房及公用事业价格环比上涨0.6%，住房通胀的黏性仍在持续凸显。消费端，4月个人支出增长0.5%，而个人收入基本持平，显示消费增长主要依赖于储蓄而非收入增长，消费动能可持续性存疑。与此同时，多位美联储官员对通胀保持谨慎态度，市场对美联储维持高利率的预期进一步强化。美联储理事库克表示，如果通胀继续朝着不利方向发展，她准备加息；副主席杰斐逊也强调通胀风险仍然"偏向上行"。芝加哥联储主席古尔斯比表示市场对AI提升生产力的期望越高，就越可能引发通胀，进而迫使美联储等央行加息。这些数据和言论导致市场对美联储降息的预期进一步推迟，综合市场预期来看，美联储在6月会议上维持利率不变的概率约为99%，但年底前加息至少25个基点的概率已接近60%，市场对年末加息预期的定价仍在升温，海外流动性紧缩预期将对港股形成持续的估值约束。

国内方面，工业部门盈利能力延续强劲修复趋势，但复苏不均衡的格局仍然存在。国家统计局数据显示，4月工业企业利润同比增长24.7%，高于3月的15.8%；1-4月工业企业利润同比增长18.2%，较1-3月份加快2.7个百分点。营业收入同比增长5.2%，同样延续温和修复态势。从三大门类看，1-4月，采矿业、制造业利润同比分别增长26.0%、20.4%，较1-3月分别加快9.8个、1.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业下降1.9%。利润增长主要得益于能源和原材料行业盈利强劲以及技术相关出口的外部需求保持稳定。装备制造业营业收入同比增长15.4%，拉动工业利润增长5.4个百分点，利润占比已达34.6%；计算机设备、有色金属冶炼等高技术制造领域的利润表现亮眼。相比之下，烟酒、纺服以及家具制造、木材加工等与房地产和终端消费密切相关的行业利润同比仍在下降区间，内需不足和地产板块寻底的拖累效应仍在延续。市场对国内进一步出台刺激政策的预期有所升温，但政策力度和节奏仍存在不确定性。

此外，对非法跨境证券活动的整治行动是影响港股市场情绪的重要因素。5月22日，八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，并同步对多家头部跨境互联网券商启动立案调查并作出行政处罚事先告知。短期来看，可能导致部分通过非法渠道投资港股的资金流出，对市场流动性形成一定压力；长期来看，有利于净化资本市场生态，引导投资者通过合法渠道开展境外投资，保护投资者合法权益，为港股市场健康发展奠定基础。但在短期市场交易中，情绪层面的悲观反应仍占据主导地位。

展望后市，港股整体上行空间受海外流动性约束与国内复苏节奏影响，但下行风险有限，随着利空因素逐步消化，市场有望在震荡中寻底。海外方面，美国通胀数据和美联储政策将继续主导市场情绪，若通胀持续高企，美联储可能维持鹰派立场，全球流动性收紧预期将对港股估值形成压制。国内方面，经济复苏不均衡的格局可能持续，工业和出口相关板块有望继续受益，而消费和房地产板块则需要等待政策进一步发力。整体而言，港股市场短期内可能维持震荡格局，但随着国内政策预期的升温以及AI商业化进程的加速，港股市场有望迎来结构性机会。配置方面，关注受益于工业利润向上修复逻辑的资源品和能源板块，以及盈利预期已充分下修、性价比重新凸显的成长板块中具备业绩支撑的细分方向。