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煤炭，怎么又涨了？
在科技股反复震荡、大盘整体疲弱的环境下，煤炭板块却悄无声息地走出了独立行情。6月1日，申万煤炭指数单日大涨5.5%，37只个股中有35只上涨。今年以来煤炭板块累计上涨25%，跑赢沪深300指数19个百分点，在申万31个一级行业中排名第三，仅次于通信和电子。很多投资者会问，煤炭不是碳中和背景下的夕阳产业吗？但2026年煤价的剧本跟往年有所不同，板块行情有了坚实的基本面支撑。
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煤价从610到860，驱动逻辑已改变
2025年6月秦皇岛港5500大卡动力煤跌至610元/吨低位，市场一片悲观。到2026年6月初，该品种已涨至860元/吨，年初至今上涨约27%。去年煤炭跌，是因为供给宽松、需求疲软、库存高企三重利空叠加。而今年的上涨并非简单反弹，是由国内产量收缩、进口倒挂、库存低位叠加淡季不淡等因素共同驱动。往年4月煤价季节性回落，今年却持续上行突破800元，这种节奏打破历史规律，提示供需结构已发生质变。
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供给三重收缩：产量降、进口少、复产慢
理解这轮煤炭行情的核心，在于抓住供给端的三重收缩。一是国内产量收缩：1—4月规上工业原煤产量15.8亿吨，同比微降0.1%，4月环比大幅下降12.5%。在4月港口煤价高位的背景下，产量不增反降，说明供给弹性的天花板或已显现。二是进口收缩：印尼产量核减、进口煤价倒挂，1—4月动力煤进口同比降幅持续扩大。三是安监趋严：5月山西矿难后，安监力度升级，整体产能释放弹性显著压缩。
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需求韧性：迎峰度夏，补库已启动
用电增长与火电调峰需求构成煤炭需求的刚性底。中电联预计2026年全社会用电量同比增长5%-6%，电力行业耗煤仍将小幅增长。当前南方提前入暑，受高温提前到来影响，全国重点燃煤电厂日均耗煤周环比连续两周提升，日耗水平同比高于往年同期；当前电厂库存偏低，迎峰度夏阶段仍存在补库空间。非电需求方面，1-4月化工耗煤同比增长17.6%，成为新的增量支撑。整体看，虽然全年供需总体平衡，但夏季用电高峰与补库窗口叠加，阶段性错配或放大价格弹性。
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地缘冲突推高煤价，外部冲击持续传导
4月以来，外部地缘局势紧张，油价上行带动煤价联动上涨，煤炭行业景气预期抬升，国际四大煤炭指数最大涨幅达20%。而影响沿着“油价→气价→进口煤成本→内贸煤重估”链条逐步传导至国内煤炭市场。在国内供给弹性已明显弱化、进口边际收缩、化工耗煤趋势性上升的背景下，外部冲击为煤价中枢上移提供了新动力。2026年煤价中枢提升趋势基本确立，地缘风险发酵可能带来进一步重估。
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新安规7月实施，制度约束收紧煤炭供给空间
当前的供给收缩不仅是短期现象，几个更长期的制度性变量值得关注。5月24日，应急管理部发布新版《煤矿重大事故隐患判定标准》，7月1日起实施，替代2020年的版本。新标准明确了煤矿重大事故隐患的17个方面，对执法依据进一步细化，尤其突出了对“超能力生产110%红线”和“外包禁令”的严格执行。山西矿难后国务院已成立调查组，高强度安监预计持续。同时印尼政府强化煤炭出口管制，2027年起全面实施。内外双重制度约束下，产能无序扩张成为历史，优质煤炭资产的稀缺性正被市场重新定价。
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业绩分化明显，但景气向上或在中报兑现
从A股煤炭板块上市公司业绩来看，一季度普遍承压。37家上市煤企中18家净利润同比下降，4家由盈转亏，5家亏损扩大，主要受年初煤价低位拖累。但有两个积极信号值得关注：一是炼焦煤细分赛道基本面触底回暖，扭转前期盈利弱势格局；二是部分企业自产煤产销效率持续优化，商品煤主业规模稳步扩张，带动板块整体盈利弹性集中释放。二季度煤价中枢明显上移，景气向上的趋势已经明朗，上市煤企业绩改善或将在中报中体现得更充分。
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股息率超4%，震荡市中的安全垫
煤炭板块除周期弹性外，还具备突出的高股息属性。当前，煤炭指数股息率约4.4%，处于近3年2%的极低历史分位，股息回报仍存在上行潜力。在成长股估值位置偏高、利率维持低位的环境下，超4%的股息率构成扎实的收益安全垫，成为吸引中长期资金的重要逻辑线。兼具价格弹性与稳定分红的双重禀赋，让煤炭板块在市场波动中攻守兼备。立足国内能源保供长期基调，板块配置价值有望持续得到市场验证。
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