本周市场在美伊冲突反复、海外科技走弱及高位资产释放拥挤度“杀杠杆”等因素共同影响下迎来深度“压力测试”，风险偏好明显回落，前期强势的科技板块成为主要拖累，资金则阶段性向红利、防御等低波动方向切换。从宽基指数看，本周上证指数下跌5.81%，创业板指下跌10.78%，沪深300下跌5.26%，中证500下跌11.64%，中证A50下跌2.58%，科创50下跌16.93%。风格上，金融、稳定表现相对较好，成长、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是煤炭（2.79%）、食品饮料（2.72%）、银行（2.69%）、石油石化（2.15%）、美容护理（0.86%）；表现相对靠后的是电子（-18.84%）、国防军工（-17.15%）、机械设备（-14.39%）、通信（-13.14%）、建筑材料（-11.98%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是水电（6.44%）、中药（5.39%）、血液制品（5.12%）、银行（4.04%）、央企煤炭（3.77%）；表现相对靠后的是HBM（-26.54%）、先进封装（-25.64%）、半导体设备（-24.44%）、半导体硅片（-24.33%）、存储器（-23.91%）。

中国经济半年报成绩单出炉，硅基延续高景气，内需待政策接力。上半年我国实际GDP同比增长4.7%，整体运行在合理区间，符合年初制定的4.5%-5.0%目标，其中一季度增长5.0%，二季度回落至4.3%；但结构性问题仍待解决，“供给大于需求，外需强于内需”的格局延续。从6月数据来看，工业生产有所反弹，出口增速持续走高，但消费仍旧低位，投资压力持续扩大。6月工业增加值同比增长5.3%，增速较5月回升0.8个百分点，工业生产修复主要受益于人工智能和船舶景气但采矿业相对承压。就外需而言，6月以美元计价出口同比增速为27.0%，增速较5月提高7.6个百分点，AI链条景气如期上行(如半导体出口量价齐升)，机电非AI链条(如绿色能源和机械装备)及非机电产品(如化工品需求)的显著改善也成为6月出口超预期的核心支撑。从内需（消费）来看，6月社会消费品零售总额同比增长1.0%，增速由负转正（5月同比下降0.6%），但仍处于相对较低水平。其中，在第二批“以旧换新”资金下达和“6.18”促销活动的加持下，建材、家具、家电降幅有所收窄。从内需（投资）来看，1-6月固定资产投资同比下降5.7%，降幅较1-5月走阔1.6个百分点，制造业投资、基建投资、房地产投资增速均较1-5月明显走弱，或与外部局势扰动、财政支出前置后基建投资退坡有关。往前看，经济修复尚需增量政策支持，更多应是“用好用足”既定政策、做好增量政策储备，以及围绕促消费、稳就业等方面的结构性政策。

交易主线看，本轮市场回调并非国内基本面出现系统性恶化，而是海外科技波动、全球AI交易去杠杆与A股科技板块释放拥挤风险下共同作用的流动性冲击调整。一方面来自于海外科技股预期走弱、杠杆资金出清风险的外溢（主要系费城半导体指数和韩国综指的映射）；另一方面或来自于大型IPO上市前资金虹吸预期一致引发的国内融资资金、集中式投资资金的阶段性出清。从出清节奏看，融资余额已经连续11个交易日回落，累计缩减超1700亿元，程度已超过2025年4月关税波澜阶段，后续边际抛压有望递减；与此同时，股票型ETF单周净流入超2000亿元创年内新高，光模块等前期较韧性板块出现补跌，符合调整后期恐慌盘集中释放的资金行为特征。当前压力主要来自科技板块内部去杠杆，本质是交易筹码结构的集中出清，而非产业景气逻辑发生根本性逆转，当前较低的AI渗透率以及持续的CAPEX，意味着AI产业仍是进行时，但拥挤度和杠杆消化仍需时间，市场可能需经历反复震荡和分化筑底。资金面扰动结束后，景气依然是核心定价因子，中报预告和稳增长预期尚未证伪，恐慌性下跌之后，有业绩、有逻辑的板块配置价值更加凸显，具备坚实基本面支撑的高景气方向有望率先企稳走强。

向后看，需重视盈利质量因子在后续修复行情中的定价作用，当前位置可以沿中报业绩与产业趋势两条线索进行底部布局。行业配置：一）AI科技：北美＆国产链核心环节回补， 包括光模块、光芯片、半导体设备等。二）出海链：景气持续上修的创新药、工程机械、造船等。三）资源品：核心资源相关的有色、化工等资源品在加息/通胀缓和下的修复弹性和红利防御。四）非银金融：筹码出清相对充分、盈利预期好转、作为市场压舱石的券商方向。

海外宏观层面，美国6月通胀数据全面超预期放缓，成为过去一周全球市场的核心交易主线。美国6月CPI环比下降0.4%，为2020年4月以来最大降幅，显著低于市场预期，也低于5月0.5%的涨幅；其中能源价格单月下跌5.7%，是通胀回落的主要拖累项。剔除食品与能源的核心CPI环比持平，同样低于市场普遍预期。同比维度看，CPI同比从4.2%降至3.5%，核心CPI同比从2.9%降至2.6%，通胀回落斜率超出市场预判。PPI数据同步走低，6月PPI环比下降0.3%，能源成本下降6.4%是主要拖累；核心PPI上涨0.2%，亦低于市场预期。通胀数据公布后，CME FedWatch工具显示，市场隐含的7月美联储加息概率大幅回落，美联储政策收紧预期显著降温，美债收益率下行，对港股估值形成支撑。若美国通胀回落趋势延续，通胀顶部或已确认，但中东地缘紧张局势再度升温，仍有可能通过能源价格传导对美国通胀与美联储政策利率构成上行风险。

与此同时，美国居民部门与劳动力市场仍维持韧性。密歇根大学7月消费者信心调查显示，受汽油价格下跌推动，消费者信心整体有所改善，未来一年通胀预期从6月的4.6%降至4.2%，长期通胀预期则维持在3.3%不变；但从同比维度看，消费者信心指数仍下降12%，表明美国居民对经济前景的谨慎情绪尚未完全扭转。消费与就业数据显示美国经济韧性犹存，6月零售额环比增长0.2%，符合市场预期，虽低于5月向上修正后的1.0%，但剔除加油站销售额后当月零售额增长0.7%，反映汽油价格下跌对名义数据的拖累，实际消费需求仍有支撑。劳动力市场方面，截至7月11日当周，首次申请失业救济金人数降至20.8万人，为5月2日以来最低水平，持续申领失业救济金人数减少1.6万人至180.5万人，就业市场仍保持紧平衡状态，美国经济软着陆的概率进一步提升。

国内经济层面，二季度经济数据显示国内经济生产端有韧性，内需显疲软但外需超预期。二季度GDP同比增长4.3%，上半年累计同比增长4.7%，处于全年4.5%-5.0%增长目标区间。生产端表现偏强，6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，装备制造与高技术制造业构成核心支撑。需求端分化加剧，内需修复斜率平缓，6月社会消费品零售总额同比回升至1.0%，但修复力度偏弱；上半年固定资产投资同比下降5.7%，其中房地产投资同比下滑18.0%，仍是主要拖累项，基建与制造业投资同步承压。外需成为核心亮点，6月以美元计价出口同比增长27.0%，半导体、数据处理设备与汽车出口贡献主要增量，但也进一步凸显当前经济对外需的依赖度提升，内生增长动力仍待加强。金融数据层面，6月新增人民币贷款、社会融资规模均不及市场预期，M2同比增速回落至8.0%，实体融资需求偏弱的格局未改，直接融资占比提升是结构层面的积极信号。整体来看，内需疲软是当前市场的核心担忧点，同时也强化了稳增长政策接续发力的预期，成为港股相关板块估值博弈的关键线索。

展望后市，估值修复与基本面验证将成为两大核心主线。海外维度，美国通胀回落趋势基本确立，美联储货币政策边际宽松预期提升，全球流动性改善将持续利好港股估值修复；但地缘政治冲突带来的油价波动可能加剧市场震荡，需警惕通胀预期反复对政策路径的扰动。国内维度，经济弱复苏格局延续，内需疲软仍是核心约束，后续稳增长政策加码的预期仍在，将对市场形成底部支撑；同时随着中期业绩陆续披露，盈利兑现度将成为决定板块超额收益的核心变量。南向资金持续流入的趋势有望延续，将继续为市场提供增量资金支撑。

配置方面，可围绕三条主线展开布局。一是防御底仓，优先配置能源、公用事业等高股息板块，凭借稳定现金流与高分红属性对冲市场波动，同时把握地缘冲突下大宗商品价格上行的阶段性弹性。二是业绩确定性主线，聚焦必需消费与科技成长两大方向。必需消费估值处于历史低位，弱复苏环境下业绩确定性优势凸显；科技成长赛道产业长期逻辑清晰，中报期盈利兑现度较高，短期调整后已进入性价比区间，可逢低布局具备全球竞争力的龙头标的。三是反转博弈，关注地产建筑业与创新药板块的边际催化。前者核心博弈稳增长政策接续发力的估值修复机会，后者经过前期调整后估值压力充分释放，叠加研发管线与出海进展催化，长期配置价值逐步显现。