本周市场仍处于外部地缘风险波澜与内部拥挤风险释放的“阵痛”阶段，但国内政策底信号已较为明确，短期市场正构筑底部区间，两融余额已回落至约4月下旬水平，市场成交额萎缩至2万亿以下，周期资源相对韧性防御。从宽基指数看，本周上证指数上涨1.33%，创业板指上涨1.52%，沪深300上涨2.65%，中证500上涨0.25%，中证A50上涨4.10%，科创50上涨4.19%。风格上，稳定、金融表现相对较好，消费、成长表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是有色金属（4.89%）、石油石化（4.84%）、煤炭（3.27%）、电力设备（2.71%）、公用事业（2.15%）；表现相对靠后的是综合（-8.09%）、建筑材料（-7.12%）、传媒（-5.37%）、纺织服饰（-4.20%）、房地产（-3.31%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是工业金属（6.57%）、长鑫存储（4.69%）、挖掘机（4.24%）、镍矿（4.17%）、保险（4.08%）；表现相对靠后的是覆铜板（-16.38%）、电子布（-9.92%）、玻璃纤维（-9.47%）、电路板（-7.97%）、PEEK材料（-7.37%）。

政策预期方面，海外美伊波澜再起压制全球风险偏好和货币政策预期，国内“政策底”信号持续夯实。本周美伊冲突反复发酵，布伦特原油价格重回90美元/桶上方，并进一步抬升全球通胀预期，带动美元指数和美债收益率走强：7月以来10年期美债利率从4.4%攀升至4.7%附近，2年期美债利率升至年内新高4.3%附近，全球风险资产的估值环境遭遇短期逆风，叠加美国当周初次申请失业金人数降至三年最低，市场对美联储加息预期进一步极致化，当前市场定价7月议息会议开启加息的概率升至三成以上、年内美联储可能加息两次，市场对美联加息路径的再评估交易正在展开，全球风险偏好阶段性承压。与此同时，本周政策层面的托底信号也在持续强化。国有资本运营平台增持科技企业股票及ETF，多家上市公司实施回购或终止减持，释放稳定市场预期的信号；货币政策则延续宽松取向，7月以来央行累计开展2.4万亿元买断式逆回购操作释放中长期流动性，为资本市场提供相对有利的流动性环境。总体来看，受中东局势推升油价、美债利率上行及美联储加息预期重燃扰动，全球风险偏好承压，但基于过往美国政府TACO的反复无常，外部扰动持续性和预期差仍有待验证，海外需关注7月底美联储议息会议上沃什表态对后续货币政策路径的影响；而国内或需关注月底政治局会议对下半年政策取向指引和稳增长着力点的答案。

产业方面，本轮全球科技板块回调核心是“去杠杆”而非AI产业趋势逆转，在高拥挤触发重定价的震荡休整期，非科技轮动或是常态。从出清节奏看，2026年4-6月两融资金净流入超过4000亿元而7月以来撤出超过3000亿元，电子板块融资余额更是回到5月行情加速前的起点附近，当前两融余额已回落至约4月下旬水平，市场成交额也明显萎缩至2万亿以下，交易筹码的风险释放或已较为充分，在过去半个月空间先下的格局下，对于重要IPO筹码扰动预期的提前兑现或也意味着其对资金虹吸影响最大的时候正在过去。当前出现了筹码层面的再平衡扩散，但尚未形成基本面层面的全面扩散。国内经济依然呈现生产强、需求偏弱的特征，科技制造业的盈利改善相对明确；海外谷歌自由现金流转负、资本开支上修至1950亿–2050亿美元，重点投向算力硬件等上游基础设施，验证“需求强、供给受限、订单可见度高”的供需错配格局仍将延续，全球科技巨头对AI产业链的投入仍在加码，整体科技作为中期主线的盈利基础尚未被破坏，后续继续关注美股CSP大厂的财报和资本开支指引情况。但资金面配置情况愈发极致，所以中长期市场需要耐心等待的是，由“CAPEX扩张”切换至“商业化兑现与现金流验证”。

向后看，短期市场构筑底部区间的过程中需保持战略定力，耐心等待海外去杠杆进度、财报验证及货币指引等不确定性因素出清，“卖情绪”的渐近尾声和“买事实”的战略买点或相继出现。行业配置：一）AI科技：北美＆国产链核心环节回补， 包括光模块、上游材料设备、国产算力等真正有订单和利润兑现的环节。二）周期资源：供需改善下、业绩确定性较高的周期资源类，尤其是兼具红利防御属性的板块。三）出海链：电力设备、机械、船舶等兼顾基本面支撑和估值低位的出海景气领域。四）非银金融：筹码出清相对充分、盈利预期好转、作为市场压舱石的券商方向。

海外宏观层面，中东冲突再度升级叠加就业市场维持韧性，市场对美联储加息预期有所升温，成为本周压制港股成长板块风险偏好的重要因素，但随着港股外部政策环境改善，长期流动性预期有望逐步修复。近期，中东冲突再度升级且冲突烈度与波及范围均较6月17日停火前明显上升，霍尔木兹海峡重新封锁，布伦特原油价格重回90美元/桶以上的高位，对此前市场对于美国通胀已于5月见顶的普遍判断造成冲击。与此同时，美国劳动力市场仍具韧性，企业裁员仍然有限。美国劳工部数据显示，截至7月18日当周，首次申领失业金人数减至18.7万，远低于市场预期的21.2万人，创下1969年以来的最低水平。通胀预期抬头而就业维持韧性，加之沃什7月14–15日在美国国会证词中重申对高通胀零容忍，市场对于美联储加息预期有所升温。周内10Y美债收益率一度升破4.7%，创2025年1月以来新高。CME FedWatch工具显示，截至7月25日，市场对于美联储9月加息概率为82%，较一周前的58%大幅提升。密切关注7月28-29日的美联储议息会议，届时沃什的表态或将进一步影响全球流动性预期。此外，欧洲和日本央行的政策风向亦趋于收紧。欧洲央行方面，虽然欧央行在7月23日的会议上维持三大关键利率不变，但市场普遍认为该行为是偏鹰派的暂时观望，而非紧缩周期的终结。日本央行方面，7月以来美元兑日元跌破163，触及近四十年低位，日元贬值或将进一步倒逼日央行收紧。整体而言，全球流动性环境短期内或仍存在一定扰动，阶段性压制成长板块估值扩张空间。但从中长期来看，港股流动性环境正在迎来积极变化。7月17日，商务部表示，美方已向中方确认，不再延续第13936号行政令中的涉港国家紧急状态。该行政令所确立的限制框架使得美国养老金、主权基金及大型资管机构等将香港中资企业划定为高风险资产。此次行政令终止，使得压制港股流动性数年的政策不确定性因素得以解除，或带来被动资金回流与主动资金关注的双重增量，港股长期资金环境有望改善。

在海外扰动加剧压制港股风险偏好的同时，国内政策端通过稳定市场预期与优化制度环境，为港股市场提供支撑。其一，证监会于7月20-21日密集召开座谈会，释放维护资本市场平稳运行的积极信号。港股作为中国权益资产的离岸定价中心，投资者情绪与A股政策环境高度联动。在全球金融市场波动加剧背景下，监管层坚定稳市决心，有助于降低市场对于系统性风险的担忧，改善港股整体风险偏好。其二，港交所修订后的《上市规则》于7月24日生效，包括降低同股不同权和已于海外上市公司的上市门槛，保密递交形式扩大至所有公司等多项核心改革。新的上市规则有效提升了香港上市机制的灵活性和多样性，有助于吸引更多类型的优质公司赴港上市，持续增强港股市场的国际竞争力。除此之外，此前央行行长潘功胜表示将继续提高国家外汇储备在港的资产配置比例，同时联合香港金管局、香港证监会推出11项深化两地金融互联互通的新举措，从制度层面夯实香港国际金融中心和离岸人民币枢纽的核心定位。多重政策合力共振，有望为港股中长期发展注入更多确定性。

展望后市，港股市场短期或仍处于震荡调整阶段，市场定价逻辑将围绕海外流动性变化与基本面兑现情况展开。一方面，地缘政治冲突扰动不断，美债收益率高位波动或将持续对港股估值形成扰动；另一方面，随着中报业绩披露窗口临近，资金关注点有望逐步转向企业盈利验证，具备业绩支撑的细分领域有望率先企稳走强。中期来看，港股估值修复逻辑并未破坏。一方面，随着港股市场制度改革持续推进，海外资金配置意愿修复，市场流动性环境有望改善；另一方面，AI产业趋势仍处于持续演进阶段，互联网平台AI商业化闭环加速，有望为科技成长板块提供基本面支撑。

配置方面，可围绕三条主线展开布局。一是防御底仓，优先配置能源、金融等高股息板块，凭借稳定现金流与高分红属性对冲市场波动，同时把握地缘冲突下大宗商品价格上行的阶段性弹性。二是基本面边际改善信号明确，聚焦互联网方向。头部互联网平台AI云业务盈利周期有望开启，叠加核心本地生活业务行业内卷态势逐步见底，中报期盈利兑现度较高；三是反转博弈，关注创新药板块的边际催化。经过前期调整后估值压力充分释放，叠加研发管线与出海进展催化，长期配置价值逐步显现。