本周美联储如期降息25BP，国内中央政治局会议和中央经济工作会议召开明确2026年经济总量政策将维持定力，宏观层面偏向利好，不过美联储内部分歧加大以及国内会议对于政策基调的表态偏温和，叠加岁末资金面的谨慎态度，市场对利好反应相对平淡，三大指数涨跌不一，涨幅靠前的行业集中在政策与产业趋势共振的TMT和先进制造板块，从宽基指数看，本周上证指数下跌0.34%，创业板指上涨2.74%，沪深300下跌0.08%，中证500上涨1.01%，中证A50下跌0.22%，科创50上涨1.72%。风格上，成长、金融表现相对较好，消费、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是通信（6.27%）、国防军工（2.80%）、电子（2.63%）、机械设备（1.38%）、电力设备（1.19%）；表现相对靠后的是煤炭（-3.64%）、石油石化（-3.52%）、钢铁（-2.89%）、房地产（-2.62%）、纺织服饰（-2.57%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是光模块(CPO)（14.26%）、核聚变（11.33%）、光芯片（10.83%）、光电路交换机(OCS)（9.31%）、光通信（8.30%）；表现相对靠后的是SPD（-6.24%）、磷化工（-5.40%）、最小市值（-5.38%）、一级地产商（-5.29%）、流感（-4.59%）。

海外方面，美联储12月降息如期落地，市场风险偏好略有提升。不过，美联储未来降息的门槛有所提高，同时考虑到日本央行大概率将于下周加息，去年7月意外加息引发的“套息交易”逆转依旧“历历在目”，短期海外流动性环境依然存在不确定性。2026年来看，美联储降息仍是大方向，有望加强中国资产流动性和政策宽松驱动的慢牛逻辑。美东时间2025年12月10日，美联储12月议息会议如期召开，会议决定降息25bp，并重启扩表。1）本次降息基本符合预期，会议声明整体变化不大，但是美联储内部分歧加大。除了特朗普新提名的米兰投票降息50bp外，有两名票委投票不降息。此外，从点阵图看，与9月一致，本次会议维持2026年降息1次的预测，但12月的对于2026年降息预测比9月份更离散。2）美联储重启准备金管理型扩表，主要为应对短期隔夜市场出现的压力。3）SEP显示稳健增长仍是2026年美国经济基准情形。与9月的经济展望相比，小幅上调增长预期，小幅下调通胀预期，一定程度反映出美联储对技术进步能有效提升经济潜在产出的预期。4）后续美联储降息会变得更为谨慎，降息的门槛会更高。结合FOMC声明、点阵图指引和发布会上鲍威尔“政策利率已经进入中性利率的合理范围，美联储处于一个有利的位置，可以根据后续的情况来决定后续的进一步行动”的表态，降息的门槛可能有所提高。目前美联储高增长低通胀的核心假设具有不确定性，另一个不确定性是美联储主席人选及政策选择，预期可能存在摇摆，扰动资产表现。即海外流动性环境不确定性仍存，短期还需关注下周日央行决议对全球流动性的影响。不过无论是低利率诉求，还是明年美联储换届和美国中期选举，特朗普需要通过经济手段来稳固基本盘，政治层面存在推动降息的动力，2026年美联储降息仍有预期差，整体来看明年美元流动性环境预计仍相对宽松，人民币汇率有望维持偏强趋势，利好A股、港股等中国资产表现。

国内方面，本周公布11月物价、外贸、社融等经济金融数据，韧性彰显的同时，仍需期待政策发力呵护内生动能。本周两大重磅会议落地，对2026年的经济工作进行了系统部署，政策层面延续积极定调，虽然总体政策力度更偏“稳”、结构上更看重“优化”、效果上更强调“提质增效”，超预期的宽松政策可能性偏弱化，不过结合近期市场表现看，短期政策仅保持发力的预期差并不大。向后看，从中央经济工作会议开始到两会，都是十五五规划政策布局期，政策呵护下跨年行情仍可期。经济数据方面，11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比回落至-2.2%，价格端总体仍有待提振。11月出口韧性延续，美元计价下出口金额同比增长5.9%（前值-1.1%），主要系基数的短暂回落和对非美出口回到正常水平，结合中国制造业优势凸显的逻辑、和基数抬升的因素影响来看，明年出口或仍维持韧性，但增速或弱于今年，扩内需政策发力带动盈利增长仍是应有之义。金融数据方面，11月社融数据延续此前财政支撑走弱和私人信用疲软的格局。11月M1增速4.9%（前值6.2%），M2增速回落至8.0%（前值8.2%）,M1增速回落较快或受到高基数、财政放缓、居民抢购定期存款等多方面因素的影响。在有效融资需求不足、M2和社会融资规模等总量指标增速回落的背景下，需关注后续货币政策的节奏。面对经济弱修复和“外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”的宏观背景，本周重磅会议落地，政策定调延续积极。本周中央政治局和中央经济工作会议两大重磅会议落地，明确2026年坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局。财政政策方面，延续“更加积极”的基调。中央经济工作会议指出要“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，强调“财政支出结构优化”，预计2026年财政扩张力度和2025年大体相当，结构上提高中央财政支出比重，增加地方自主财力；2025年提出4%的赤字目标，2026年若继续保持这一水平将是历史性的“非常之举”。货币政策方面，延续“适度宽松”的基调。“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策的重要考量，且是首次写入经济工作会议，凸显其对经济和物价的双重支撑。这意味着，降息降准的空间将越来越宝贵，未来将进一步聚焦多种政策工具的相互配合。2026年经济工作具体部署上，涉及内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放、协调发展、“双碳”引领、民生为大、守牢底线八个“四字方针”。其中，扩内需、提消费”依然是明年的首要经济工作任务；其二继续强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”；同时相对2024年侧重“国内需求不足”，本次会议增加对供给偏强的表述，反内卷将是明年的重大任务之一。整体来看，2026年总体政策力度更偏“稳”，对加力、短期扩大增量的诉求相对弱化，但积极政策基调延续下对市场的支撑仍在；结构上更看重“优化”，扩内需、创新引领、反内卷有望成为2026年全年市场投资主线。

整体来看，当前国内政策定调积极，但外部流动性环境仍存不确定性，短期市场或延续震荡，可结合十五五规划建议和中央经济工作会议部署，可继续关注政策催化领域的投资机会。中长期看，在政策的引领与产业周期的共振下，市场基本面有望继续巩固，资金的积极变化进一步汇聚，A股长期慢牛的逻辑未改。配置层面可坚持均衡，一是关注十五五规划+产业趋势配合下AI、机器人、新能源、创新药等“新”动能方向的上涨弹性；二是关注美联储降息、全球制造业修复下有色、化工的涨价行情，三是年末政策预期+前期滞涨下消费、大金融等“旧”经济的补涨机会。

海外市场核心焦点为美联储12月议息会议。本次会议因劳动力市场下行风险上升，美联储宣布连续第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75%，符合市场普遍预期。但本次会议释放的信号比降息行为本身更为复杂，三大细节值得重点关注。一是政策内部出现罕见分歧。这是六年来首次有三位政策制定者持不同意见，具体来看两位倾向维持政策利率不变，一位则主张更大幅度的50个基点降息，分歧背后反映出美联储内部对经济复苏节奏与通胀压力的判断差异。二是政策指引偏向谨慎。美联储政策声明中纳入了暗示后续降息节奏可能放缓的措辞，强调将仔细评估最新数据以确定进一步调整的幅度和时间，这表明后续政策路径将更依赖数据验证。美联储主席鲍威尔会后新闻发布会传递的信息来看，整体不及市场部分预期的鹰派。鲍威尔指出利率已处于中性区间，但同时重点提及对劳动力市场“重大下行风险”的担忧，这种平衡表述既避免了过度宽松引发的通胀反弹担忧，也缓解了市场对政策过早收紧的顾虑。三是流动性支持措施落地。美联储表示将根据需要启动短期国债购买，以持续维持充足的储备供应。技术性宽松或将有效缓解年底市场资金面紧张压力，为全球流动性环境提供边际支撑。

美国劳动力市场数据呈现显著分化，既反映出短期就业压力上升，也凸显市场主体的谨慎情绪。美国劳工部数据显示，截至12月6日当周，首次申请失业救济人数为23.6万人，较前一周修正后的数据大幅增加4.4万人，创9月初以来新高。这一数据直接加剧了市场对劳动力市场降温的担忧，也印证了美联储对劳动力市场下行风险的判断。但从持续申领数据看，呈现反向波动，持续申领失业救济人数减少9.9万人，降至183.8万人，创4月中旬以来新低，显示已失业人群的再就业进程仍在推进。与此同时，10月职位空缺数量升至767万个，创五个月来新高，略高于上月的765.8万个，但就业市场的供需匹配效率有所下降，裁员人数从178.1万增至185.4万，新招聘人数则从536.7万降至514.9万，招聘意愿减弱的趋势明显。此外，10月份的离职率创2020年以来新低，反映员工对就业市场前景的谨慎态度，侧面印证了劳动力市场的潜在下行压力，为美联储后续政策调整提供了数据支撑。

面对外部环境的复杂性，国内政策层释放了明确的稳增长信号。12月10日至11日举行的中央经济工作会议为明年经济工作定调，会议强调将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，表明政策强度将得以持续。在具体的结构性政策方面，“两新”政策得到进一步深化和资金加码，直接针对扩大内需，旨在通过财政补贴激发消费潜力。此外，“反内卷”明年经济工作核心关键词，旨在深入整治行业内过度竞争，推动价格和企业盈利能力的根本性改善。与“新质生产力”的发展主线相结合，有望为科技、高端制造等领域的龙头企业创造更优的竞争环境和发展空间。

整体来看，港股市场短期仍将处于流动性宽松支撑、经济预期博弈背景下的震荡格局，中长期配置价值逐步凸显。从驱动因素看，美联储降息周期延续叠加短期国债购买计划落地，将持续改善全球流动性环境，港股作为离岸市场对全球流动性高度敏感，有望吸引外资回流；但需警惕美国经济数据波动引发的风险偏好反复，以及美联储政策分歧带来的政策不确定性。内部来看，国内流动性宽松环境持续，政策对新质生产力领域的支持力度加大，叠加南向资金长期配置需求稳固，将为港股提供估值修复的基础动力。

行业板块配置方面，建议聚焦三大主线：一是流动性敏感型板块，重点关注资讯科技业，AI产业趋势的持续演绎将进一步强化板块长期成长逻辑，在流动性宽松和政策扶持双重利好下，中长期配置价值突出；二是高股息防御型板块，金融业中的高股息标的仍具配置价值，在利率下行环境下，其稳定分红属性将持续吸引险资等稳健资金配置；三是内需复苏受益板块，中央将“扩内需”置于首要任务，“两新”政策加码直接利好必需性消费、家用电器及消费电子等领域。当前消费板块估值处于相对低位，随着政策落地和消费者信心回暖，具备较大估值修复与业绩增长空间。