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2025年行情回顾：盛宴延续，科技为先
回顾2025年，A股盛宴延续，尤其是下半年以来，沪指从3400点一路攀升，在11月创下4034点的近十年新高。具体到行业表现看，一是AI产业趋势明确，科技引领市场上攻，通信、电子、传媒等行业相较大盘跑出明显超额收益；二是供需格局改善的涨价链涨幅靠前，典型的代表如有色金属、基础化工等周期以及电力设备等先进制造。
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2026年风格展望：科技成长&顺周期更均衡
一方面，2026年科技仍是重点配置方向。1）“十五五”规划强调现代化产业体系和科技自立自强，科技创新的政策支持仍强；2）全球科技创新浪潮方兴未艾，国内新旧动能切换下的产业转型“突围”故事不断，2026年人工智能、先进制造等科技产业趋势大概率继续上行，相对盈利仍有优势。
另一方面，关注顺周期补涨。1）全球制造业回升向上+国内反内卷政策推进，利好周期风格。借鉴上一轮供给改革经验，本轮反内卷政策需要3个季度左右的效果验证，则PPI转正观察期在2026年年中。2）扩大内需仍是2026年稳定经济的关键抓手，政策出台可能带来消费板块的阶段性催化机会。
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行业配置与选择：三条线索
对于2026年的行业选择，主要关注三条主线。一是拥抱科技产业趋势下的景气投资，如AI、创新药等；二是布局中国制造业出海下的影响力抬升，如工程机械、电力设备等；三是把握供给侧反内卷与需求侧扩内需政策推进下的顺周期补涨，如化工、工业金属、服务消费等。
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AI：产业趋势向上，行情仍有空间
今年AI尤其是上游海外算力方向已积累可观涨幅，机构对TMT的配置也来到历史高位，极致结构或带来短期行情的波折。不过，目前AI的渗透率大概在10%左右，而参考2000年互联网和2015年移动互联网的经验，10%渗透率仅是大周期行情的起点，产业趋势大波段还有很大空间。同时对比历史上典型的产业周期带来的行情，本轮科技行情演绎的时间或空间也尚未到达极致。
