本周市场放量上攻，主要宽基指数集体收红，沪指十六连阳后站上4100点，赚钱效应持续释放，31个申万一级行业仅银行收跌。从宽基指数看，本周上证指数上涨3.82%，创业板指上涨3.89%，沪深300上涨2.79%，中证500上涨7.92%，中证A50上涨2.32%，科创50上涨9.80%。风格上，成长、周期表现相对较好，金融、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是综合（14.55%）、国防军工（13.63%）、传媒（13.10%）、有色金属（8.56%）、计算机（8.49%）；表现相对靠后的是银行（-1.90%）、交通运输（0.23%）、石油石化（0.29%）、农林牧渔（0.98%）、通信（1.66%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是脑机接口（18.95%）、拼多多合作商（15.79%）、CRO（15.72%）、卫星互联网（15.47%）、卫星导航（15.01%）；表现相对靠后的是海南自贸港（-3.15%）、央企银行（-2.63%）、银行（-1.19%）、稳定币（-0.93%）、航空运输（-0.86%）。

国内方面，基本面释放一定积极信号，但并非指数上行的主要驱动力量，更重要的在于，随着市场学习效应增强，投资者提前布局春季行情，资金流动性改善推动指数估值抬升。基本面看，本周公布12月通胀数据，12月CPI同比0.8%，预期0.8%，前值0.7%；PPI同比-1.9%，预期-2.0%，前值-2.2%。物价的回暖是季节性因素、低基数效应和国际有色金属价格上行等共同作用的结果。展望后续，通胀中枢或震荡上行，但更多是季节性、低基数、结构性因素所致，仍待需求端政策提振。近期北京住房松绑限购、“两重”“两新”提前批已下达均指向政策有前置发力的诉求，在此背景下货币政策的配合也值得期待。关注央行一季度可能的降准降息以及财政前置的力度。整体来看，经济数据仍是弱修复，并非近期指数上行的关键驱动，资金流动性改善带动的估值抬升才是核心。资金面看，12月重要机构投资者持续增持A500ETF等宽基品种为市场带来稳定增量资金，市场赚钱效应改善后融资资金也出现加速净流入态势，融资余额回升至2.6万亿以上，市场情绪指标。随着市场学习效应增强，投资者提前布局春季行情，赚钱效应不断积累带动了资金面的持续改善。此外，业绩考核期过后机构资金开启新一年布局、险资“开门红”配置需求，资金面的积极力量有望进一步汇聚。

开年以来A股走势强劲，人民币汇率升值是重要催化剂之一。在美联储降息预期回落和委内瑞拉事件影响下，本周美元指数出现回升，不过人民币仍在内外因素角力下维持偏强运行，继续助力春季行情表现。11月以来人民币兑美元汇率出现了一定程度的升值，离岸&在岸人民币汇率在12月30日均升破7，一是源于美元贬值推动人民币被动升值；二是年底外贸企业结汇集中释放，预期带来自我强化的效应放大波动。本周公布的美国12月新增非农就业略低于预期，但失业率好于预期，数据公布后，美联储降息预期有所下调，市场预期美联储1月暂停降息的可能性超95%；叠加美国“闪击”委内瑞拉事件影响下的避险需求，本周美元指数有所回升，但人民币仍在内外因素角力下维持偏强运行。向后看，年初美联储降息博弈的关键窗口，近期有CPI、GDP、1月议息会议、美联储主席提名等重要事件，市场降息预期仍可能反复，外部流动性存在一定压力，但内部出口结汇和汇率升值预期不断形成正循环，人民币汇率仍有顺风，有望继续提升以A股、港股为代表的人民币资产的吸引力。

无论是12月春季行情的提前上演还是小盘成长风格占优，均突出了风险偏好的回升。虽然沪指十六连阳后来到4120点的近十年新高，短期或有波动。不过，当前基本面情况、政策面支持、流动性环境等方面对A股的影响总体偏积极，股权风险溢价也处在历史均值附近难言极致，考虑到春季支撑风险偏好的时间窗口连续，春季行情仍有纵深演绎的空间，即使出现高位整固但回调空间或也相对有限。中长期看，在政策的引领与产业周期的共振下，市场基本面有望继续巩固，资金的积极变化进一步汇聚，A股长期慢牛的逻辑未改。

结构上，在政策引领和产业趋势的配合下，成长风格可能继续占优，业绩真空期主题活跃特征也可能延续。配置层面：一）科技成长：关注产业趋势+政策支持下的上涨弹性，如AI、机器人、创新药、储能、商业航天等。二）景气线索：关注供需格局改善的涨价商品和优势产业的出海逻辑验证，包括有色、化工、新能源、工程机械等。三）低位补涨：关注结构性景气或政策倾斜的低估值顺周期，包括服务消费、非银等。

海外市场方面，美国近期公布的经济数据来看，核心特征是劳动力市场显著降温，且制造业与服务业景气度持续分化。劳动力市场层面，多项关键数据低于市场预期，降温态势明确。12月非农就业报告显示，美国新增就业岗位仅5万个，低于市场预期，且10月和11月数据合计下修7.6万个。失业率从上月修正后的4.5%小幅降至4.4%。就业市场的疲软态势贯穿2025全年，全年新增就业58.4万个，为2003年以来非衰退期的最慢年度增速。此外，11月职位空缺数维持在710万的低位，离职率稳定在2.0%，均印证了招聘活动停滞和求职者趋于谨慎的局面。美国供应管理协会数据显示，12月制造业PMI进一步下滑至47.9，创下2025年以来新低，且已连续十个月处于萎缩区间，其中就业指数连续十一个月萎缩，而价格指数连续十五个月扩张，显示制造业面临需求疲软与投入价格上涨的双重压力。与此同时，服务业保持较强韧性，12月ISM服务业PMI上升1.8点至54.4，连续十个月扩张并创下年内新高，虽然价格压力有所缓解，但服务价格指数仍处于扩张区间，显示通胀粘性犹存。

国内经济数据方面，12月物价数据呈现上行态势，通缩压力边际缓解，为港股市场带来积极信号，同时也强化了市场对后续宽松货币政策的预期。12月CPI同比上涨0.8%，与市场预期相符，涨幅较上月扩大0.1个百分点，创近三年来新高；核心CPI连续第三个月上涨1.2%，显示居民消费需求逐步回暖。PPI同比下降1.9%，为近一年多最小降幅，环比上涨0.2%，连续3个月上涨，且涨幅较上月扩大0.1个百分点，主要受国际大宗商品价格传导拉动以及国内重点行业产能治理相关政策持续显效等因素影响，工业部门价格压力边际缓解。虽然2025年全年通胀远低于政策目标，但近期CPI的持续温和回升，尤其是核心CPI的稳定，有助于缓解市场对通缩的担忧，增强企业盈利改善的预期；同时，温和的通胀环境为货币政策保留了充足空间。1月5日至6日召开的央行工作会议明确提出继续实施好适度宽松的货币政策，将促进经济高质量发展、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具保持流动性充裕。市场预期继续实施稳健偏宽松的货币政策以支持经济的可能性较大，这将为市场提供宽松的流动性环境支撑。

展望后市，港股市场有望在内外宽松政策共振下迎来震荡上行格局，市场情绪与资金面有望持续改善。外部层面，全球流动性宽松预期依然存在，美联储后续政策路径的明晰化有望缓解市场不确定性，推动风险偏好提升；内部层面，国内宏观经济稳中求进，产业结构转型升级持续推进，“十五五”规划建议对新兴产业的定调将为市场提供长期投资主线，同时南向资金的持续流入将为市场提供稳定的流动性支撑。行业板块配置方面，建议聚焦三大主线：一是流动性敏感型板块，重点关注资讯科技业，AI产业趋势的持续演绎将进一步强化板块长期成长逻辑，在流动性宽松和政策扶持双重利好下，中长期配置价值突出；二是高股息防御型板块，在利率下行环境下，其稳定分红属性将持续吸引险资等稳健资金配置；三是基本面有望迎来边际改善的价值板块。消费作为稳经济的关键，后续获得更大力度政策支持的可能性在增加。工业原材料及传统制造板块受益于全球库存周期可能触底及反内卷政策利好，具备配置价值。