本周市场迎来“超跌反弹”，产业基本面突破(AI/创新药等)与流动性利好密集落地，电子以12.62%周涨幅高居首位，有色金属、机械设备、通信紧随其后。从宽基指数看，本周上证指数上涨2.81%，创业板指上涨6.55%，沪深300上涨2.32%，中证500上涨6.49%，中证A50上涨0.97%，科创50上涨6.61%。风格上，成长、周期表现相对较好，金融、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是电子（12.62%）、有色金属（10.95%）、机械设备（9.70%）、通信（9.69%）、建筑材料（9.13%）；表现相对靠后的是银行（-3.70%）、食品饮料（-2.76%）、家用电器（-2.14%）、非银金融（-1.61%）、美容护理（-1.31%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是六氟化钨（28.41%）、射频及天线（26.11%）、电路板（25.51%）、磷化铟（24.75%）、光模块(CPO)（24.60%）；表现相对靠后的是新能源整车（-5.14%）、央企银行（-5.04%）、品牌龙头（-4.52%）、汽车整车（-4.35%）、银行（-3.39%）。

国内方面，本周A股迎来了以“硬科技”领头的强势超跌反弹，市场或踏入修复期。资金方面，融资资金出现净流入的积极信号，单周融资余额或初步显现回升态势，虽尚未收复6月高点，但A股去杠杆风险已较前期明显缓解。消息面方面，新一轮博弈再显苗头，美国FCC拟禁止进口中国光模块新规本质上或仍处于政策起草阶段，远未形成落地的实质利空。从时间节点看，该禁令恰逢9月“习特会”前夕出台，其政策节奏可能与特朗普政府惯用的“以压促谈”策略高度吻合，即意图以科技限制作为筹码以换取中方在经贸、资源等领域的让步，短期情绪扰动终将随政策明朗化而逐步消化，而国产替代与战略资源的中长期主线则在中美博弈催化下迎来阶段性行情。产业方面，本周国内AI大模型再添重磅进展。阿里巴巴正式发布新一代基座大模型Qwen3.8-Max，以优秀的性能和较高的性价比获得关注，发布当日OpenRouter、OpenCode等多家海外主流API平台即宣布接入。与此同时，MiniMax也在同一天开源了新一代通用多模态生成模型H3，国内AI开发生态进一步完善。随着下周人形机器人龙头开启申购，有望对物理AI场景、尤其是机器人产业链形成进一步的情绪支撑，市场关注度预计将持续升温。

海外方面，非农爆冷，加息降温，部分海外云厂的亮眼云财报开始打破资本开支悖论。从宏观流动性看，美国7月非农就业减少2.3万人为2月以来首次转负（远低于市场预期的增加8万人且5-6月合计下修10.3万人，政府与休闲酒店业为主要拖累)，令市场对美联储加息的预期大幅降温，CME FedWatch数据显示9月加息预期概率从超过60%降至约40%，就业市场“脆弱平衡”下美联储加息动力并不高。从筹码结构看，全球科技股在经历前期去杠杆后，交易拥挤度已有明显消化。韩国市场融资余额已自高点回落近30%，杠杆ETF绝对规模已大幅回落，风险敞口明显收窄，但出清过程尚未完全结束。从产业供给端看，本周英伟达公开确认搭载CPO方案的Spectrum-X交换机已开始向核心合作伙伴交付，今年下半年将大规模铺向全球AI算力工厂，CPO技术已正式迈入量产阶段，光通信产业链即将迎来长期增量空间。与此同时，AI算力需求端的基本面验证持续兑现。四大北美云巨头在本轮财报季中均进一步加大AI基础设施投入，与此同时，Azure、GoogleCloud和AWS收入增速全面提速，前期大规模AI算力投资对收入的拉动效应已开始显现，云巨头的业绩兑现节奏正在加快。

向后看，本轮调整主要系海内外共振“去拥挤”并导致市场再平衡，而杠杆去化最剧烈的阶段可能已经过去。短期来看，以科技为代表的前期超跌方向迎来反弹但短期或难以避免抛压兑现，修复过程或“难免波折”而非“一帆风顺”；中期来看，算力通胀行情后续分化正在形成共识，市场转向推演AI下一阶段的核心线索；AI重新挑战前高还需基本面担忧缓和 + 产业趋势凝聚新共识，下一轮做多窗口期市场风格有望更为均衡，市场的轮动或将继续寻找前期拥挤度合理且具备业绩支撑的AI中下游等泛科技、有景气改善线索的非科技方向。

行业配置：一）AI科技：国产算力链(如AIDC相关)、上游材料设备、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节。二）周期资源：出现盈利改善+附带战略资源博弈属性+加息压制缓解的有色、基础化工等行业。三）出海链：创新药/CXO、电网设备、电池、机械等兼顾基本面支撑和估值低位的出海景气领域。四）泛科技：国防军工、人形机器人等具备产业趋势和叙事扩张能力的物理AI受益领域。

本周港股市场在经历前期的快速反弹后，逐步进入重结构、重业绩的震荡分化阶段，产业趋势确定性强和业绩兑现能力得到验证的板块是市场关注的重点。一方面，AI产业趋势进一步强化。周初，国产大模型持续突破，AI应用落地预期再加速：某互联网龙头企业发布新一代大模型，参数规模突破两万亿级，性能跻身全球第一梯队，并同步接入同日推出的Agent产品。当前国产AI大模型正从“技术基建”向“应用落地”扩散，互联网平台凭借丰富的场景优势正成为AI商业化的核心载体，带动相关板块迎来修复行情。另外，半导体产业链等景气度得到持续验证的硬科技方向，周内也迎来强势反攻：全球主要云厂商资本开支持续高增与国产替代加速的双重驱动下，半导体产业链具备较强的需求韧性；当前全球三大存储巨头产能已提前售罄至2027年，国内存储厂商扩产信号强烈，规模庞大且对国产设备验证、导入均较为积极，有望奠定国产设备厂商订单增长的坚实基础。另一方面，中报业绩验证成为资金轮动的重要线索，创新药板块受益于业绩兑现与行业景气改善预期，表现较为突出。周内某CXO龙头企业中报业绩大超市场预期，并凭借高增的在手订单数量，大幅上调全年业绩指引；此外，多家创新药企业也同步迎来基本面拐点。中报业绩兑现成为板块上涨的重要催化，而行业的复苏背后则是投融资环境回暖、BD交易持续高增和政策环境持续优化等多重因素的共振。此外，全球第二大铜生产国刚果（金）断供冲击叠加韩国央行13年来首次恢复购金等催化下，有色金属板块本周亦表现活跃。

海外宏观层面，美国非农就业数据遇冷，美联储加息压力有所缓解，为港股估值修复提供外部支撑。7月非农数据各维度均表现偏弱：1）7月新增非农就业人数减少2.3万人，为2026年3月以来首次录得负增长，显著低于市场预期的增加8万人。同时，五、六两月新增就业合计下修10.3万人，表明劳动力市场实际状况较此前判断更为疲弱。过去三个月新增非农均值仅为2.0万，已回落至联储估计的0-5万的均衡水平。2）7月失业率从4.19%降至4.09%，但并非是劳动力市场在改善，而更多的是由于供给端劳动力总量本身在缩小，7月劳动参与率降至61.4%，就业人口比降至58.9%。3）7月小时薪资单月环比增速下行至0.1%，明显低于预期和前值的0.3%，此前市场担忧的“薪资-通胀” 螺旋式上行风险大幅缓解。总体上看，就业总量走弱、劳动力供给收缩带动失业率回落、薪资增速放缓的组合，整体指向美国劳动力市场全面降温，美联储加息压力有所缓解。Fed Watch工具显示，非农数据公布后9月加息概率降至44%。对于港股而言，外部流动性压力阶段性缓解，有助于推动估值进一步修复，尤其利好对利率更敏感的恒生科技等成长板块。短期来看，仍需重点关注8月12日和13日公布的7月CPI和PPI数据，若通胀数据与就业数据同步走弱或将进一步缓解9月加息预期；反之，若通胀数据超预期，加息预期存在重新升温的可能。

展望后市，港股或仍处于补涨窗口期。一方面，随着6-7月解禁洪峰逐步消退，8月解禁规模明显下降，市场流动性环境有望改善，为估值修复提供支撑；另一方面，产业趋势与盈利验证将成为后续行情演绎的关键，大模型能力提升和商业化落地预期有望继续推动成长板块修复，而随着中报披露进入密集期，盈利兑现能力或将成为板块行情分化的标尺。中期来看，港股若要实现从“超跌反弹”向“趋势性长牛”的切换，仍需等待企业盈利的实质性改善和外部流动性环境真正意义上的趋势性放松。

配置方面，可围绕三条主线展开布局。一是基本面边际改善信号明确。聚焦互联网龙头、创新药龙头等。互联网板块受益于AI大模型能力提升和应用生态完善，有望打开新的增长空间，推动基本面修复；创新药板块则受益于企业研发管线持续推进和创新药出海进展加快等，基本面改善趋势逐步显现，具备中期配置价值。二是AI硬科技。港股相关硬件设备及半导体产业链有望持续受益于海外云厂商资本开支指引上修及国产算力加速替代的双重驱动，关注具备业绩支撑的细分环节。三是防御底仓。优先配置金融、公用事业等高股息板块，凭借稳定现金流与高分红属性对冲市场波动，同时把握地缘冲突下大宗商品价格上行的阶段性弹性。