本周市场先抑后扬，重要IPO平稳落地、海外云厂财报验证、政治局会议和美联储议息会议在事件“超级周”相继兑现后周五市场迎强势反弹，结构上消费和“软科技”轮动表现较优。从宽基指数看，本周上证指数上涨0.47%，创业板指下跌3.93%，沪深300下跌1.31%，中证500下跌0.51%，中证A50下跌0.25%，科创50下跌8.46%。风格上，消费、周期表现相对较好，成长、金融表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是传媒（12.81%）、社会服务（9.69%）、商贸零售（8.53%）、美容护理（8.48%）、纺织服饰（6.40%）；表现相对靠后的是通信（-10.39%）、电子（-8.77%）、机械设备（-0.80%）、非银金融（1.10%）、煤炭（1.33%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是Kimi（16.48%）、财税数字化（14.13%）、拼多多合作商（13.97%）、虚拟人（13.74%）、短剧游戏（13.62%）；表现相对靠后的是GPU（-11.61%）、FP8（-11.55%）、半导体设备（-11.49%）、光通信（-10.53%）、光模块(CPO)（-10.53%）。

国内方面，重要IPO落地、政治局会议释放积极信号、软科技AI应用多点开花。随着周初重要IPO落地后，担忧情绪或已充分计价、流动性压力边际缓解。此外，7月政治局会议开篇即强调“高度重视经济运行中的困难挑战”，标志着宏观调控思路的重要转向，信号意义或在于后续国内政策落地速度有望加快。4月会议聚焦经济积极一面，政策主线偏向培育新动能；而7月会议在认可结构优化的前提下，不再回避下行压力，体现“既要推动转型、也要托底增长”的双重考量，叠加首次提出“提升资本市场韧性”，指数底部存在较强支撑。但“更加积极”或不等于全面刺激，本次会议提到“用好用足存量政策，在释放内需潜力等重点领域谋划出台增量政策”，存量政策是当前重心，增量政策侧重研究制定；消费政策亦未释放直接大规模转移支付信号，或仍以供给侧优化匹配分层需求为主。产业方面，AI应用相关主题领涨，主要系OpenAI大幅下调部分产品价格、字节跳动发布新一代视频创作模型Seedance2.5，全球大模型性能跃升、调用成本下降，有望催化终端应用场景落地，带动部分活跃入场资金优先选择传媒、计算机等 AI 应用分支进攻。

海外方面，美联储货币政策落地、AI云收入开始兑现强劲增长。虽然前半周关于英伟达循环融资的消息一度引发AI需求质疑，但随着美股财报验证期逐渐展开，微软、亚马逊和谷歌等主要云厂商凭借强劲的云业务增长证明AI投入正开始带来回报，其AI相关需求仍具韧性，此前ROI难兑现的担忧阶段性缓解。货币政策预期方面，7月利率会议美联储宣布政策利率水平维持在3.5%-3.75%不变，内部鹰派分歧加剧出现3位反对票；但美国2026年二季度GDP同比低于预期、美国核心PCE通胀降温（6月核心PCE增速较5月下降）使得加息预期有所缓解、短端美债收益率有所下行，纳斯达克隔夜收高以及日韩股市大幅反弹有利于阶段性改善市场风险偏好。但需要注意的是，海外CSP的定价开始从“算力信仰”到“开始算账”，市场对云厂商财报担忧的核心除了营收端还有自由现金流端，现金流转负意味着CSP大厂不得不大幅转向举债以支撑资本开支，而当前宏观流动性环境正边际收紧，后续AI货币化的突破、自由现金流的趋势仍是重点需要观察的指标。

向后看，本轮调整主要系海内外共振“去拥挤”并导致市场再平衡，部分资金阶段流向不拥挤且阻力最小的板块，指数层面的“政策底”或已显现。短期来看，部分科技方向性价比逐渐显现有望迎来超跌反弹；中期来看，科技或仍是主线但下一阶段科技内部或更加“缩圈”和“分化”，随着AI硬件资金盘松动，下一轮做多窗口期市场风格有望更为均衡，AI中下游等泛科技、有景气改善线索的非科技方向等或都有一定机会，市场的轮动或将继续寻找前期涨幅有限、机构持仓较低且具备业绩支撑的方向。

行业配置：一）AI科技：国产算力、上游材料设备、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节，相对低位的AI应用关注度边际提升需注意获利盘兑现。二）周期资源：已经出现盈利改善线索的有色、煤炭、基础化工等行业，交运和公用事业主要担当红利防御角色。三）出海链：创新药、电网设备、电池、机械等兼顾基本面支撑和估值低位的出海景气领域。四）泛科技：国防军工、人形机器人等具备产业趋势和叙事扩张能力的轮动机会。五）大金融：市场压舱石在稳指数方面具有关键作用。

海外方面，美国经济增速总量低于预期，但消费与AI投资仍支撑内生增长动能；通胀短期边际回落，但仍显著高于目标，“增长+通胀”组合对美联储货币政策的预期无清晰的方向性信号，全球流动性环境仍存在不确定性。

增长方面，美国2026年二季度实际GDP环比折年率初值1.5%（前值2.1%），低于预期2%。虽然二季度GDP增速表面呈现放缓态势，但结构上看，GDP增速放缓主要是受净出口拖累，而私人部门消费和AI投资仍然保持韧性。具体来看：1）消费明显回暖，二季度个人消费支出环比折年率3.2%（前值0.5%、市场预期2.3%），拉动GDP2.1个百分点，凸显内需韧性。其中，《美丽大法案》的财政退税效应、关税传导基本结束和世界杯赛事的带动，或共同推动二季度消费表现超预期。2）投资端同样释放积极信号，AI资本开支仍是核心增长动力。据广发证券测算，AI相关资本开支对二季度GDP的直接拉动约1个百分点，较此前约0.3个百分点明显提升，核心增量或来自计算机设备净出口的改善。与此同时，地产端亦有边际好转，住宅投资回升至1.5%（前值-7.8%），为2025年一季度以来首次转正。

通胀方面，短期有所降温，但长期粘性仍未根本性消退。美国6月PCE物价指数环比下降0.1%，为自2020年疫情以来首次出现月度下降，或主要得益于6月霍尔木兹海峡局势的阶段性缓和，但7月以来美伊冲突扰动不断，能源价格和通胀预期仍存在反复可能，同时6月核心PCE同比增速仍达3.29%，依然显著高于美联储的目标。

整体来看，当前美国经济“增长账面弱，但内需强+通胀回落，但高于目标”的组合，未能对美联储货币政策方向提供清晰的信号指引，叠加7月议息会议后沃什在新闻发布会上的表态延续“模糊”风格，且考虑到其废除前瞻指引和计划减少会议次数等做法，市场正在失去赖以锚定预期的“坐标轴”。对于港股而言，美联储利率路径的不确定性或将持续对市场流动性预期带来阶段性扰动，但与此同时，美国AI资本开支周期延续，有望维持全球科技产业链的高景气度，为港股科技板块提供支撑。

国内方面，内生动能仍待增强、政策托底预期升温，为港股估值修复提供支撑。工业企业利润方面，2026年1-6月规模以上工业企业营收、利润分别同比增长6.5%、18.7%，均创2022年以来新高，印证PPI中枢回升能够有效改善企业盈利状况。6月单月看，营收同比增长11.2%，较上月加快4.5个百分点，量价均有贡献；利润同比增长15.1%，较前期高位有所回落，主要受工业企业营收、成本增速差收窄的拖累；行业层面，K型分化小幅收敛，能源石化、AI和有色产业链利润增速回调，而中下游行业利润增速边际修复，但此次K型收敛或更多来自大宗商品价格回调等外部因素，持续性尚待验证。PMI方面，7月制造业PMI为49.2%，回落至荣枯线下，或主要受美伊冲突再度升级下需求转弱，台风和洪涝等极端天气扰动生产活动等因素的影响。整体而言，当前经济修复过程中结构性压力依然存在，在此背景下，7月政治局会议整体表态更为积极，表示要“加大逆周期调节力度”，并强调“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”。预计下半年稳投资、促消费、扩内需政策有望进一步发力，推动经济修复动能逐步增强，后续国内经济复苏的实际斜率或将持续影响港股市场盈利预期。

展望后市，港股或仍处于补涨窗口期，6-7月解禁洪峰过后，8月解禁规模骤降，流动性压力大幅减轻，有利于港股估值进一步修复。同时，随着中报业绩披露窗口临近，业绩兑现能力将成为板块行情分化的标尺。配置方面，可围绕三条主线展开布局。一是基本面边际改善信号明确，聚焦互联网龙头、AI应用、游戏等。头部互联网平台AI云业务盈利周期有望开启，叠加核心本地生活业务行业内卷态势逐步见底，中报期盈利兑现度较高；二是反转博弈，关注创新药板块的边际催化。经过前期调整后估值压力充分释放，叠加研发管线与出海进展催化，长期配置价值逐步显现；三是防御底仓，优先配置金融、公用事业等高股息板块，凭借稳定现金流与高分红属性对冲市场波动，同时把握地缘冲突下大宗商品价格上行的阶段性弹性。