本周“超跌反弹”进入攻坚期，市场修复广度提升呈现出轮动式反弹，科技、有色、医药、地产等板块快速轮动但未现合力，市场尚未孕育出资金承接力度充足、具备持续性的核心主线。从宽基指数看，本周上证指数下跌0.33%，创业板指上涨1.77%，沪深300下跌0.61%，中证500上涨0.13%，中证A50下跌0.80%，科创50下跌1.51%。风格上，消费、成长表现相对较好，周期、金融表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是综合（7.21%）、通信（5.10%）、医药生物（1.92%）、房地产（1.81%）、食品饮料（1.39%）；表现相对靠后的是有色金属（-3.70%）、美容护理（-1.72%）、非银金融（-1.63%）、交通运输（-1.61%）、基础化工（-1.25%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是CRO（10.00%）、光通信（9.35%）、光电路交换机(OCS)（7.70%）、医疗服务（6.75%）、SPD（6.74%）；表现相对靠后的是工业金属（-4.64%）、保险（-4.09%）、镍矿（-3.23%）、近端次新股（-3.20%）、稳定币（-3.16%）。

国内方面，本周A股震荡修复但板块轮动显著提速，“电风扇行情”特征突出，由反弹到反转需要看到明确的催化和行情主线，目前尚需等待。政策方面，中国人民银行发布2026年第二季度中国货币政策执行报告，央行将综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松。“适度宽松”总基调延续，政策预期为实体经济运行提供稳定的金融环境。资金方面，截止8月13日两融余额占A股流通市值的比重回升至2.67%，市场风险偏好边际回暖。产业方面，①CXO龙头企业海外诉讼迎来利好结果，叠加诸多药企中报业绩兑现，带动创新药板块持续走强。②机器人龙头开启申购，资本化进展突破叠加机器人大会预期强化具身智能产业预期。③本周国产AI大模型再添进展，Deepseek宣布V4-Pro正式版上线，同时公布API调价方案，旗下智能体框架DeepSeek Harness也开放测试，进一步打开AI应用大规模商业化的想象空间，催化AI应用产业链的价值重估。④8月14日，广东省正式落地全国首个词元经济专项金融产品——Token贷，同步发布相应扶持政策。“词元经济”开始金融化，AI产业正在构建全新的资产定价体系。

海外方面，美国通胀和就业压力边际缓解后加息预期继续修正，AI资本竞赛升级海外科技资产快速反弹。宏观流动性方面，美国7月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.1%。就业、通胀数据低于预期，市场押注美联储9月加息概率降至约33%。加息预期边际修正为更广泛的市场修复提供边际宽松的流动性环境，后续可静待8月底沃什在杰克逊霍尔全球央行年会中的进一步指引。消息面上，美伊地缘政治影响反复无常，8月15日特朗普宣称“很快将宣布霍尔木兹海峡为美国领土”，并称将在经济上对伊朗实施严厉打击。表明美伊双方虽然在霍尔木兹海峡通航框架上取得进展，但核心分歧并未缩小。产业层面，英伟达宣布与6家华尔街资管巨头合作，设立独立的算力融资平台，为AI基础设施建设筹集逾5000亿美元第三方资本，标志着AI热潮正从技术竞赛延伸至资本竞赛，算力正在成长为新一代核心资产。此外两大模型巨头均释放IPO利好消息：Anthropic或将于10月挂牌上市，估值或达到2万亿美元乃至更高；OpenAI当前年化营收已超过400亿美元，较2025年底翻倍，为其即将到来的IPO构筑更坚实的基本面。

向后看，全球科技去杠杆交易接近尾声，海外科技在宏观约束缓解和产业景气验证下率先修复，A股科技修复节奏则相对偏慢，主要源于前期加速上涨积累的成交拥挤、融资盘压力及监管降温而非产业趋势发生逆转，而面对筹码问题，时间是最好的解药。进入中报业绩披露窗口期，观察龙头公司超预期的财报是否能带来市场的正反馈，以及AI重新挑战前高还需产业端看到“蛋糕的做大”以凝聚新共识。在8月底中报披露完毕、中国高层访美、美国11月初中期选举临近等因素共同驱动下，预计三季度末A股风险偏好有望迎来再次做多的有利窗口期，相较于上半年对于AI的极致定价，当前的宏观和产业环境经历了此前“再平衡”过后更加支持行情广度的提升，景气依然是后续市场结构上的“胜负手”。

行业配置：一）AI硬科技：光通信、PCB、具备自主可控逻辑的国产算力及半导体设备等“量增”逻辑主导、基本面能够持续验证的板块。二）周期资源：受益于 AI 基础设施和电网投资需求+附带战略资源博弈属性+加息压制缓解的涨价主线中供给壁垒真实偏高、中长期供需格局未现松动的算力金属、工业金属等分支。三）出海链：创新药/CXO、电网设备、电池、机械等产业催化相对独立兼顾基本面支撑的景气领域。四）泛科技：国防军工、人形机器人、AI应用等具备产业趋势和叙事扩张能力的AI中下游及AI端侧受益领域。

海外宏观层面，美国通胀数据如期降温，零售数据意外转负，加息压力进一步边际缓解，为港股分母端提供支撑。通胀数据方面，美国7月CPI全面符合预期，整体偏温和。CPI同比3.4%(预期3.4%、前值3.5%)、CPI环比0.1%(预期0.1%、前值-0.4%)；核心CPI同比2.5%(预期2.4%、前值2.6%)、核心CPI环比0.2%(预期0.2%、前值0.0%)，四项主要数据均符合市场预期，能源下行或是本期整体通胀压力有所缓解的主要因素。核心商品通胀方面，关税的通胀效应减弱或是商品通胀降温的重要动力，短期来看301新关税政策的增量压力尚不明显；反弹集中在二手车分项，但前瞻指标显示车辆通胀升温空间不大；AI需求推升计算机、外围设备等分项（内存涨价向终端硬件传导的载体）价格上行，则边际抬升通胀，但考虑到内存涨价的最陡阶段已过，AI相关商品通胀或更多是“中期风险”。核心服务通胀方面，住房项通胀延续温和放缓；薪酬通胀仍处于放缓趋势中，或将持续对服务通胀形成压制。

零售数据方面，美国7月零售销售环比下降0.6%，远低于市场预期的增长0.1%及前值0.2%，汽车消费需求回落与线上零售营收萎缩是两大主要拖累。与此同时，市场重点关注的直接用于GDP核算的“控制组”销售口径数据环比下行0.4%，与预期的+0.3%明显偏离，或指向三季度GDP增长预测面临一定的下修风险。

整体来看，7月美国非农数据遇冷、通胀如期降温以及零售数据转负等，共同削弱了美联储短期内加息的紧迫性。Fed Watch显示，截至8月15日，9月加息概率已经从一周前的44.4%进一步下降至33.1%。展望后市，9月议息会议前还需重点关注8月非农、CPI等关键数据。其中，劳动力市场是否继续降温，以及能源价格反弹与关税传导是否引发通胀二次反弹，或将成为美联储最终决策的核心锚点。

海外分母端压力边际缓解的同时，随着港股进入中报业绩密集披露期，市场定价重心正逐步由流动性与情绪修复转向业绩兑现，分子端的重要性显著提升。从近期市场表现来看，投资者对于企业盈利质量的要求明显提高。本周部分权重科网股虽然业绩表现整体亮眼，但是股价仍遭遇显著回调。究其原因在于，前期的快速反弹中市场已提前定价"预期差"，而进入业绩验证期，投资者不再满足于当期业绩符合或者略超出预期，而是要求未来的增长路径足够清晰和可持续。具体来看，某龙头企业虽利润拐点明确，但收入端首次出现上市以来单季度负增长，以“增长换利润”的模式，引发市场对于其利润改善的"含金量"与"持续性"的质疑。而另一龙头企业营收与利润均表现强劲，但AI资本开支大幅度增长，导致自由现金流近年来首次转负，当前市场CSP定价逻辑已逐步从“算力信仰”转向“开始算账”，资金对“烧钱换未来”的容忍度在降低，引发股价明显调整。

与此同时，产业趋势和制度改革仍为港股科技资产中长期重估提供支撑。产业层面，国产大模型正逐步进入“能力提升+商业变现”阶段，AI商业化生态持续改善。本周 DeepSeek V4 Pro正式上线，Agent能力显著提升，并同步上调API价格。本轮调价：一方面，或验证AI需求持续旺盛、算力资源趋紧，有望进一步推升推理算力产业链景气度；另一方面，作为整个大模型定价体系的锚点，DeepSeek提价有望推动行业竞争从早期激进的价格战逐步回归更加理性的商业定价体系，改善市场对大模型赛道的商业化盈利预期。制度层面，港股核心科技指数迎来结构性优化，有望进一步提升港股科技资产的长期吸引力。8月10日，恒生指数公司就恒生科技指数修订方案征询市场意见，本次改革拟将成分股由30只扩至50只，且候选公司需与6个指定科技主题高度相关，并引入“市值排序+收入增速”的双轨选股机制。这些优化有望形成合力，解决指数当前“硬科技含量低”的痛点，增强指数的科技代表性和吸引力。

展望后市，港股短期或延续震荡调整。经过前期修复，港股估值与风险溢价基本回到均值，而进入中报密集披露期，市场定价重心正从分母端（流动性与情绪）向分子端（业绩兑现）切换，行业和个股选择的重要性上升。当前投资者对盈利质量与增长路径清晰度的要求正在提高，具备优秀基本面、扎实现金流、清晰商业逻辑和可持续增长前景的标的将获得资金青睐，反之则可能面临获利回吐压力。中期而言，港股若要实现从“超跌反弹”向“趋势性长牛”的切换，仍需等待企业盈利的实质性改善和外部流动性环境真正意义上的趋势性放松。

配置方面，可围绕四条主线均衡配置。一）高股息板块：优先配置金融、公用事业等高股息板块作为防御底仓，凭借稳定现金流与高分红属性对冲市场波动，同时把握地缘冲突下大宗商品价格上行的阶段性弹性。二）有色金属：加息压制缓解+资源供给约束+AI/新能源需求扩张，叠加战略资源价值重估，板块具备估值修复与业绩增长的双重驱动力。重点关注铜、铝、黄金以及AI算力相关小金属等方向具备资源壁垒和产量成长性的龙头企业。三）创新药：企业研发管线持续推进和创新药出海进展加快等，基本面改善趋势逐步显现，具备中期配置价值。四）AI产业链：海外云厂商资本开支指引上修、国产算力加速替代以及AI商业化落地加速，AI仍是最具确定性的结构性主线，建议关注具备订单兑现能力、技术壁垒和国产替代逻辑的硬科技龙头，大模型龙头和具备丰富场景优势的互联网龙头。