本周A股在海外长端利率的“紧缩交易”与国内产业政策“好消息”催化之间反复拉锯，市场先抑后扬，磨底阶段市场主线不清晰、轮动加快，本周低估值、顺周期方向接力走强，继续以“再平衡”应对“震荡市”。从宽基指数看，本周上证指数上涨1.20%，创业板指下跌3.42%，沪深300下跌0.21%，中证500上涨0.52%，中证A50下跌0.44%，科创50上涨0.52%。风格上，金融、稳定表现相对较好，成长、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是农林牧渔（6.46%）、煤炭（5.13%）、非银金融（3.94%）、商贸零售（3.41%）、基础化工（3.40%）；表现相对靠后的是通信（-3.13%）、电力设备（-2.87%）、医药生物（-1.43%）、综合（-0.70%）、银行（0.02%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是央企煤炭（12.03%）、反关税（11.54%）、生物育种（10.78%）、一号文件（10.76%）、智慧农业（9.16%）；表现相对靠后的是CRO（-7.21%）、医疗服务（-5.58%）、ADC（-3.95%）、SST(固态变压器)（-3.95%）、创新药（-3.13%）。

国内方面，本周A股先抑后扬，呈现出“权重搭台，成长调整”的分化格局，市场仍处缩量震荡中的结构再平衡阶段。地产重磅政策本周密集出台，主要内容涉及①个人住房贷款期限上限由30年延长至40年；②存量房贷利率允许协商调整或置换；③现有的房地产销售会逐步从预售模式转化为现房销售模式；④地产上市公司融资松绑等，核心内容本质上是为了继续降低房企杠杆、把承担风险的角色从居民转向房企开发商自身以及银行，促进房地产市场健康发展；中长期政策有可能理顺内需的传导机制为未来内需发力做铺垫但改革见效更偏“慢变量”，支撑短期交易锐度可能尚不足。全周资金面表现较为谨慎，日均成交维持在2万亿附近，市场成交额较高点回落一半左右，基本可以认为是本轮调整的地量水平，指数底部或逐渐清晰。基本面方面，A股二季报接近收官，部分行业的中报在高增速预期的基础上进一步超预期，主要集中于科技制造（电子、国防军工、计算机）、周期（石油石化、有色金属）、非银金融等。产业方面，①AI硬件板块，英伟达业绩超预期继续验证产业趋势，但美债长端利率高位震荡压制估值环境。多空交织下，硬件板块日内波动持续放大，但业绩兑现与国产替代的产业逻辑不会改变；②商业航天，长征六号丙遥一运载火箭发射成功，证明中国商业航天企业已具备面向海外客户提供交付、运营、教学一体化的完整解决方案能力；③农业板块，全球极端天气频发、海外粮食供给扰动及农产品价格上涨预期，推动种业、化肥、渔业走强，板块整体处于供给约束与需求刚性的共振阶段。

海外方面，美债利率与AI产业景气形成一组相互牵制的定价线索。从流动性视角，沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上释放明确的鹰派信号。会议中他明显把“抗通胀”放在了就业和经济增长之前，虽然美国7月核心PCE物价指数符合预期，但仍远高于美联储2%的政策目标，通胀压力尚未完全消退。其表态更加强化了市场对高利率维持更久的预期，美债长端收益率重新走高，贵金属市场集体受挫，罗素2000、纳斯达克跌幅居前。从产业景气度视角，AI产业基本面仍在强化。海外算力龙头最新季报营收同比增长106%，核心业务收入同比增长117%，超出市场预期。其FY27Q3与FY28业绩指引为全球算力资本开支预期注入了一支强心剂，也进一步说明本周算力板块的波动更多来自利率上行、交易拥挤与供应链消息扰动，而非产业需求出现方向性逆转。此外消息面扰动因素也牵动非AI链条分化，黑海地区紧张局势升级，市场关于粮食安全的担忧导致谷物价格走高，芝加哥小麦期货升至三年高位；美伊局势及停火谈判消息反复，国际油价波动加大，资源品与高股息板块的避险价值阶段性提升。

向后看，短期市场底部信号增多、市场磨底进程进入后半段，过程中或依旧呈现“快轮动、无主线”的结构，行业配置的核心思路是以“再平衡”提升组合对震荡市的适应能力，既不过度单一押注高景气方向，也不因短期回调而放弃核心主线。进入9月份之后交易拥挤度退坡、货币政策的松紧预期等前期约束因素都将迎来“验证”，市场方向性选择或临近：①9月以及全年美联储货币政策取向将水落石出；②新一轮元首外交的窗口期即将到来，对于市场风险偏好的影响需要重点关注；③7月政治局会议之后政策的落地效果迎来验证，新一轮增量政策出台的窗口期正在打开。彼时市场有望迎来新一轮风险偏好修复的做多契机。

行业配置：一）AI科技：光通信、PCB、具备自主可控逻辑的国产算力及半导体设备等“量增”逻辑主导、基本面能够持续验证的板块；以及AI应用等相对低位的扩散领域。二）周期资源：受益于 AI 基础设施和电网投资需求+附带战略资源博弈属性+受益于“弱美元”交易的有色金属、化工等板块。三）出海链：创新药/CXO、电网设备、电池、机械等产业催化相对独立兼顾基本面支撑的景气领域。四）防御资产：调整波段增加时大金融、农业等防御属性突出的压舱石资产。

本周港股市场震荡整固，国内互联网巨头大额配资扰动科技板块情绪，叠加海外宏观不确定性仍较高，美债收益率高位震荡及杰克逊霍尔年会前夕的市场观望情绪升温，指数层面缺乏持续上攻动力，但产业端催化密集，结构性机会仍在。周初某互联网龙头拟折价配售总金额为800亿港元的新股，并计划将所得款项净额100%用于投资全栈AI能力，引发市场对于短期资金虹吸效应、摊薄现有股东权益以及资本开支激增挤压自由现金流等多重担忧，股价应声重挫，负面情绪进一步外溢至港股科技板块，恒生科技指数承压走弱。随后，重量级核心股东集体增持，为市场注入关键信心，恐慌情绪有所缓和，指数逐步企稳。然而，海外宏观不确定性压制风险偏好进一步修复。美债利率高位波动持续压制科技板块估值，加之杰克逊霍尔全球央行年会前市场趋于谨慎，大盘整体做多动能不足，最终维持窄幅波动，未能收复周初失地。不过，AI产业链催化持续释放，为市场提供了一定的结构性支撑。其一，海外算力龙头交出亮眼答卷，第二财季营收翻倍、第三财季业绩指引超预期，验证当前AI算力需求未见拐点，产业高景气度仍在延续，提振全球AI产业链情绪，港股半导体、PCB、光通信等板块同步走高。其二，某国内手机龙头发布AI旗舰SoC（3nm工艺、全球第一颗支持LPDDR6内存的移动芯片），高带宽AI加速芯片（依靠晶圆级堆叠封装实现1.22TB/s的内存带宽）以及智驾高算力AI芯片（3nm工艺）等三颗芯片，分别覆盖端侧推理、近存计算及车载高算力场景，构成全生态AI算力底座，端侧AI商业化进程有望提速。

宏观环境方面，沃什释放偏鹰信号，短期流动性预期有所收紧；国内工企利润分化延续，政策持续强化新质生产力培育。海外方面，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上的表态整体偏鹰，强调美国经济韧性仍在、劳动力市场接近充分就业、金融条件整体并不具备足够限制性，而近期通胀数据的边际降温尚不足以证明底层通胀趋势已出现实质性改善，意味着通胀或是当前美联储货币政策的首要考量。演讲结束后，市场对9月加息的预期明显升温，CME FedWatch数据显示，9月加息概率由此前约40%上升至近60%。密切关注9月议息会议前将公布的8月CPI数据，其或是决定美联储政策路径最为关键的变量。短期来看，此次鹰派指引下，科技成长板块分母端或面临一定调整压力；但从中期来看，本次沃什的表述相比此前公开讲话更为清晰和直接，尤其是他将过去65个月通胀持续高于目标的现象归因于美联储自身的判断失误，并修正了7月会议上“由市场利率替代美联储加息”的模糊表态，或有助于修复美联储的公信力、降低政策风险溢价，进而缓和长端美债收益率进一步大幅上行的风险，港股科技板块的流动性扰动有望边际减弱。国内经济层面，7月工业企业利润增速继续放缓，其中量、价、利润率的拉动均有不同程度回落。行业层面的K型分化仍在加剧，盈利改善集中在部分上游及AI相关行业，而内需板块则进一步走弱。后续关注财政政策能否发力托举内需及企业盈利持续回升。产业政策方面，周内工信部部署“十五五”新型工业化路线图，相关政策方向延续科技创新与产业升级主线，有望进一步夯实科技产业发展预期，为港股科技、高端制造等板块提供中长期产业催化。

展望后市，港股大概率仍延续震荡整固态势，当前海外风险尚未消除，美联储政策路径还需等待更多通胀数据验证，美债收益率波动或将继续扰动科技成长板块行情表现，短期指数层面向上弹性可能边际收敛，但结构性机会依然活跃，重视基本面能够持续验证、景气度确定性高以及具备独立催化因素的细分领域；后续随着美联储政策路径的明朗化、国内经济数据的稳步修复以及产业趋势的持续演进，市场或将逐步消化各类不确定性因素，估值修复动力有望进一步凝聚。

配置方面，可围绕四条主线均衡配置。一）高股息板块：优先配置金融、公用事业等高股息板块作为防御底仓，凭借稳定现金流与高分红属性对冲市场波动，同时把握地缘冲突下大宗商品价格上行的阶段性弹性。二）资源品涨价链：资源供给约束+AI/新能源等需求扩张，叠加战略资源价值重估，板块具备估值修复与业绩增长的双重驱动力。重点关注有色金属、能源等方向具备资源壁垒和产量成长性的龙头企业。三）创新药：企业研发管线持续推进和创新药出海进展加快等，基本面改善趋势逐步显现，具备中期配置价值。优先关注商业化能力强、核心管线确定性高的企业。四）AI产业链：海外算力龙头财报继续验证算力需求高景气、国产算力加速替代以及AI商业化落地加速，AI仍是最具确定性的结构性主线，建议关注具备订单兑现能力、技术壁垒和国产替代逻辑的硬科技龙头，大模型龙头和具备丰富场景优势的互联网龙头。