海外方面，避险需求和对AI回报率下降的担忧推动美债利率下行，地缘局势仍旧紧张。本周AI信仰进入测试期，海外某云厂商披露其三季度收入646.01亿美元，同比增长26%；资本开支349.06亿美元，自由现金流为负21.20亿美元。同时，全年资本开支指引上修为1350亿—1450亿美元。虽然财报收入仍有增长、投资仍在扩大，但当期经营现金流已不足以覆盖相关资本开支，AI投资回报与融资问题引发风险资产调整，资金转向美债，周四纳斯达克指数下跌2.6%，费城半导体指数下跌6.72%，而10年期美债收益率单日下降17个基点，如果无风险利率回落尚不足以抵消盈利、融资和风险溢价压力，投资者后续将会更加重视资金来源和回收周期。地缘方面，消息称美国和以色列军方已制定具体计划准备在11月美国中期选举结束后再次打击伊朗，但美国总统特朗普是否会批准实施这一计划尚不确定。距离中期选举已经很近，留给战争结束、重开海峡、油价回落以及选情修复的时间越来越少，霍尔木兹海峡风险、油价和美债收益率的变化，将成为海外流动性压力是否真正缓解的关键验证。

向后看，在悲观情绪充分宣泄和微观流动性边际改善后，当前市场在估值、筹码、情绪等多个维度均已呈现底部特征，参考2015年和2021年的经验，牛市中的阶段性调整后，往往孕育可观的修复行情。本轮指数调整已经较为充分，短期阶段性反弹有望开启，历史上此类阶段小盘风格或相对占优。超跌反弹的布局思路优先从超跌角度出发，关注前期跌幅较大的双创与硬科技，以及科技成长中具备产业催化的机器人、军工、AI应用和医药。

行业配置：一）硬科技：业绩环比继续改善且前期超跌的方向，如PCB单季盈利环比提速最为集中，被动元件、光模块环比改善，半导体设备与材料亦有个股环比增速提速。二）主题活跃：人形机器人、军工及 AI 应用与数据要素。三）独立景气：景气预期较好的医药生物、航运、工程机械等。

过去一周，港股主要宽基指数震荡收跌。恒生指数下跌4.52%、恒生中国企业指数下跌4.58%、恒生科技下跌5.76%、恒生港股通下跌4.79%。行业层面，必需性消费(-1.21%)、公用事业(-2.44%)、医疗保健业(-2.52%)表现相对较好，原材料业(-8.43%)、信息科技业(-6.61%)、工业(-6.14%)表现相对落后。资金方面，南向资金合计净卖出-170.46 亿港元，创下8月以来单周卖出新高。整体来看，本周港股市场在外部地缘冲突推升油价、全球AI交易降温和资金面边际收紧等多重压力下明显回调，科技板块首当其冲；中长期而言，国内经济修复与市场机制完善仍有望提供支撑。

本周港股调整幅度较大，核心原因或可概括为三条线索：地缘冲突推升油价、全球AI交易降温，以及资金面的负反馈。地缘政治冲突方面，也门胡塞武装持续打击沙特石油设施，叠加沙特阿美要求员工撤离达兰总部，市场对能源供应与运输安全的担忧升温。周五布伦特原油期货结算价达116.72美元/每桶，创近6个月新高。能源价格显著上涨加剧了市场对通胀黏性与政策前景的顾虑，引发全球权益市场的风险偏好回落。产业层面，AI交易再度出现降温，本质在于科技股估值锚已经由增长叙事转向高利率环境下AI资本开支的回报率能否覆盖融资成本。而近期，海外科技企业的最新动向又进一步放大了市场的焦虑。1）本周Meta三季度财报将长期租赁及合同支出承诺升至约8250亿美元，其中绝大部分用于AI算力与基础设施建设，叠加自由现金流2012年上市以来第一次单季转负，市场对其后续融资和投资回报的担忧升温，推动信用违约互换（CDS）升至历史高位。2）上周Anthropic三季度收入增速放缓动摇市场信心，新云服务商CoreWeave债券收益率上升加剧AI融资担忧。当前正值美股财报季，谷歌母公司Alphabet、微软和亚马逊等另外三家在AI数据中心领域投入巨资的企业，预计将在下周公布业绩，届时市场或将进一步重新评估AI产业高资本开支背后的现金流约束。港股市场流动性方面，截至10月23日，南向资金已连续八个交易日净流出（本周净卖出额创8月以来单周新高），叠加近期大量配售及此前IPO密集发行持续抽水，港股资金面趋紧。而从更长的周期来看，南向资金前9个月累计净流入仅4400亿港元，显著低于2025年全年的14000亿港元。配置上，境内公募、海外主动基金对港股配置均已回落至924底部附近甚至更低。在外部压力与资金面偏紧的共同作用下，港股调整被进一步放大。

本周三季度国内经济数据、金融街论坛及港交所推出新的科技指数等事件也值得跟踪，但多数属于“慢变量”，短期对港股走势的直接提振作用或相对有限。国内基本面方面，在AI和新能源的带动下，出口增速进一步上行，带动工业生产持续修复，内需则依旧低位徘徊。近期，PSL降息扩容、房贷获财政贴息、央行再贷款额度提升、地方政府债务结余下发等一揽子政策协调发力，伴随着落实落细有望带动经济更快修复、改善内需表现，为港股盈利修复预期提供支撑。制度层面，互联互通机制有望进一步完善，跨境投资便利化或为港股中长期流动性提供支撑。10月19日至22日，2026金融街论坛年会在北京举行，吴清在论坛开幕式上明确，将落实内地与香港市场“五个协同”合作新模式，加快推进人民币股票交易柜台和REITs纳入沪深港通。其中，人民币股票交易柜台纳入港股通，意味着内地投资者届时可直接以人民币买卖港股，无需换汇及承担汇率波动风险，有效降低交易成本，进一步提升跨境投资便利性，增强内地资金参与港股市场的灵活性，或为港股市场带来更加广泛的投资者需求。市场建设层面，港股科技指数体系进一步完善，有助于提升相关产业的可投资性。10月23日，香港交易及结算所有限公司宣布，正式推出香港交易所人工智能指数及香港交易所半导体指数。其中，人工智能指数覆盖AI芯片、AI基础设施、AI模型与AI应用四大环节，贯穿AI全产业链；半导体指数则覆盖芯片制造、设计、设备、材料等半导体产业关键环节。若后续相关ETF产品落地，有望为港股AI与半导体板块引入更多的指数化配置资金，提升相关港股的流动性和市场深度。

展望后市，港股短期或仍维持震荡格局，结构性机会或将优于指数整体表现。后续建议重点关注三条线索：一是海外因素，包括美联储货币政策与美债利率走势、地缘冲突与油价，以及美国CSP大厂财报表现；二是流动性因素，包括港股解禁节奏、南向资金与外资流向；三是基本面因素，包括国内需求修复预期及港股三季报盈利兑现情况。

配置方面，可把握四条线索：一）防御底仓：优先配置金融、公用事业、能源等高股息板块，凭借稳定现金流与高分红属性对冲市场波动。二）创新药及CXO板块：下周恰逢ESMO年会收尾与三季报密集披露的交叉窗口，创新药板块同时具备事件催化与业绩验证的双重支撑。三）AI科技：关注超跌修复机会。硬件端关注具备订单兑现能力、技术壁垒和国产替代逻辑的企业；应用端关注商业化进展快速和业绩兑现能力较强的AI应用龙头、大模型和相关互联网平台。四）政策驱动板块：关注重大项目加速落地和实物工作量形成带来的配置机会，重点关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。