本周市场迎来反弹行情，主要宽基指数集体收涨，沪指突破3400点，周中站上3462点的年内新高。从驱动因素看，海外地缘风险缓和驱动了市场情绪修复，美联储偏鸽发言带动全球流动性宽松预期进一步强化，叠加国内政策利好不断，带动A股市场放量上涨。结构上，成长、金融风格领涨，其中受益于市场情绪回暖、产业景气上行、消息面刺激等多重利好共振，计算机、国防军工、通信等科技成长集体大涨；受稳定币概念催化，金融股表现强势。展望后续，短期看，在内外部不确定性扰动下，市场或维持震荡整理格局，后续重点关注7月政治局会议的政策验证，以及财报季的企业盈利验证。中长期看，在全球资金再平衡，叠加中国产业转型“突围”、工程师红利加速释放的背景下，中国资产重估趋势不改。
外部环境的改善是本周市场反弹的一大驱动力量，一方面，海外地缘风险缓和驱动了市场情绪修复，另一方面，美联储偏鸽发言带动全球流动性宽松预期进一步强化。据央视新闻报道，当地时间6月23日，美国总统特朗普表示，以色列和伊朗已同意全面停火。次日，伊朗和以色列宣布正式停火。随着地缘冲突走向缓和，全球金融市场风险偏好有所回升。另一方面，虽然本周美联储主席鲍威尔在国会参众两院的半年度货币政策听证上重申“不急于降息”的货币政策立场，但提及如果未来数月内关税对通胀的影响较预期更低，美联储存在提前降息的可能；同时近期沃勒、鲍曼等美联储官员释放鸽派信号，市场降息预期边际升温。随着地缘风险降温和油价回落，美国通胀压力有望缓解，驱动市场开启降息交易，本周全球主要股票市场普涨，A股亦因势而动。向后看，虽然地缘局势、美国对等关税政策走向及其影响、美联储政策节奏仍有不确定性，但下半年美联储降息带来的内外流动性共振，对全球比价下性价比突出的中国权益资产，仍是一重要驱动力量。
国内宏观方面，工业企业利润增速由正转负，基本面支撑有所减弱，政策仍是支撑后续宏观基本面修复的关键力量。本周五，国家统计局公布数据显示，1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降至-1.1%，前值为1.4%；5月单月同比转负至-9.1%，前值为3.0%。工业企业盈利利润增速由正转负，主要受有效需求不足、工业品价格下降及短期因素波动等多重因素影响。从三因素拆分来看，量、价、利润率均有回落，其中代表“量”的工业增加值5月同比增速从4月的6.1%回落至5.8%，主要受前半月关税冲击影响，但仍维持在较高水平；代表“价”的PPI同比跌幅扩大，自4月的-2.7%扩大至-3.3%；主要拖累来自营业收入利润率，受到去年同期利润率较高影响，驱动工业企业营收利润率从4月的5.4%下跌至5.3%，同比跌幅明显扩大。结构上，此前景气度较高的装备制造业仍然是增长的主要支撑，但增速有所放缓。向后看，海外关税扰动仍在，国内有效需求不足仍在制约着PPI和利润率的修复弹性，在此背景下，后续工业企业利润可能仍面临约束，年内实现“V型”修复还需要促内需政策进一步发力支持。
政策层面本周继续释放利好，金融促消费迎来政策指引，国家发改委明确第三批消费品以旧换新资金将于7月下达，下半年扩内需政策加码仍可期待，随着7月底政治局会议临近，市场将再次进入政策博弈阶段。6月24日，为完善扩大消费长效机制，更好满足消费领域金融服务需求，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措。此外，今年“两新”政策持续显效刺激需求，6月部分地区以旧换新补贴暂缓引发市场关注。6月26日，国家发展改革委表示将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，“国补”政策继续推进。向后看，考虑到前期补贴带来的相关耐用消费品类的需求透支和高基数效应，补贴扩围或是稳定政策效果的一大方向，未来出口转内销品类补贴、地方优势产品补贴乃至服务消费补贴等品类扩围均可期待。值得关注的是，央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款以扩大消费领域金融供给，而要发挥好消费信贷在提振消费上的作用，还需财政补贴的协同。面对外部环境更趋复杂严峻、国内需求不足、物价持续低位运行的国内外形势，下半年增量财政政策仍可期待，后续需观察7月底政治局会议对财政政策表述的变化，以及8、9月是否有增量政策的落地。
行业配置方面，在内外部不确定性扰动的背景下，坚持均衡布局，重点关注1）科技成长：中长期产业趋势难以证伪，关注AI产业链、自主可控等；2）景气线索：聚焦供需格局改善或新趋势的细分方向，关注有色、化工、服务消费等。3）红利资产：低利率时代的核心底仓选择。
目录
◆ 1 、市场展望探讨
◆ 2 、行业配置思路
◆ 3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）市场情绪监测
（3）估值与盈利预测
◆ 4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
本周市场迎来反弹行情，主要宽基指数集体收涨，沪指突破3400点，周中站上3462点的年内新高。从驱动因素看，海外地缘风险缓和驱动了市场情绪修复，美联储偏鸽发言带动全球流动性宽松预期进一步强化，叠加国内政策利好不断，带动A股市场放量上涨。结构上，成长、金融风格领涨，其中受益于市场情绪回暖、产业景气上行、消息面刺激等多重利好共振，计算机、国防军工、通信等科技成长集体大涨；受稳定币概念催化，金融股表现强势。展望后续，短期看，在内外部不确定性扰动下，市场或维持震荡整理格局，后续重点关注7月政治局会议的政策验证，以及财报季的企业盈利验证。中长期看，在全球资金再平衡，叠加中国产业转型“突围”、工程师红利加速释放的背景下，中国资产重估趋势不改。
外部环境的改善是本周市场反弹的一大驱动力量，一方面，海外地缘风险缓和驱动了市场情绪修复，另一方面，美联储偏鸽发言带动全球流动性宽松预期进一步强化。据央视新闻报道，当地时间6月23日，美国总统特朗普表示，以色列和伊朗已同意全面停火。次日，伊朗和以色列宣布正式停火。随着地缘冲突走向缓和，全球金融市场风险偏好有所回升。另一方面，虽然本周美联储主席鲍威尔在国会参众两院的半年度货币政策听证上重申“不急于降息”的货币政策立场，但提及如果未来数月内关税对通胀的影响较预期更低，美联储存在提前降息的可能；同时近期沃勒、鲍曼等美联储官员释放鸽派信号，市场降息预期边际升温。随着地缘风险降温和油价回落，美国通胀压力有望缓解，驱动市场开启降息交易，本周全球主要股票市场普涨，A股亦因势而动。向后看，虽然地缘局势、美国对等关税政策走向及其影响、美联储政策节奏仍有不确定性，但下半年美联储降息带来的内外流动性共振，对全球比价下性价比突出的中国权益资产，仍是一重要驱动力量。
国内宏观方面，工业企业利润增速由正转负，基本面支撑有所减弱，政策仍是支撑后续宏观基本面修复的关键力量。本周五，国家统计局公布数据显示，1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降至-1.1%，前值为1.4%；5月单月同比转负至-9.1%，前值为3.0%。工业企业盈利利润增速由正转负，主要受有效需求不足、工业品价格下降及短期因素波动等多重因素影响。从三因素拆分来看，量、价、利润率均有回落，其中代表“量”的工业增加值5月同比增速从4月的6.1%回落至5.8%，主要受前半月关税冲击影响，但仍维持在较高水平；代表“价”的PPI同比跌幅扩大，自4月的-2.7%扩大至-3.3%；主要拖累来自营业收入利润率，受到去年同期利润率较高影响，驱动工业企业营收利润率从4月的5.4%下跌至5.3%，同比跌幅明显扩大。结构上，此前景气度较高的装备制造业仍然是增长的主要支撑，但增速有所放缓。向后看，海外关税扰动仍在，国内有效需求不足仍在制约着PPI和利润率的修复弹性，在此背景下，后续工业企业利润可能仍面临约束，年内实现“V型”修复还需要促内需政策进一步发力支持。
政策层面本周继续释放利好，金融促消费迎来政策指引，国家发改委明确第三批消费品以旧换新资金将于7月下达，下半年扩内需政策加码仍可期待，随着7月底政治局会议临近，市场将再次进入政策博弈阶段。6月24日，为完善扩大消费长效机制，更好满足消费领域金融服务需求，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措，其中在支持增强能力方面特别提到“健全投资和融资相协调的资本市场功能，推动中长期资金入市，促进资本市场稳定发展”；在扩大消费领域金融供给方面再提“设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元”。此外，今年“两新”政策持续显效刺激需求，6月部分地区以旧换新补贴暂缓引发市场关注。2025年政府工作报告显示，用于消费品以旧换新的超长期特别国债资金规模从2024年的1500亿元增至今年的3000亿元，节奏上，今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，剩余额度1380亿元。从政策成效看，以旧换新政策对补贴类商品销售带动明显。在6月26日举行的新闻发布会，国家发展改革委相关负责人表示，截至目前，今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元，已超过去年全年。结合社零数据，自去年9月“以旧换新”政策加速以来，家电、汽车社零增速显著走高，今年数码产品纳入补贴范围后，通讯器材类消费潜力亦得到释放。6月26日，国家发展改革委表示将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，“国补”政策继续推进。向后看，考虑到前期补贴带来的相关耐用消费品类的需求透支和高基数效应，补贴扩围或是稳定政策效果的一大方向，未来出口转内销品类补贴、地方优势产品补贴乃至服务消费补贴等品类扩围均可期待。值得关注的是，央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款以扩大消费领域金融供给，而要发挥好消费信贷在提振消费上的作用，还需财政补贴的协同。面对外部环境更趋复杂严峻、国内需求不足、物价持续低位运行的国内外形势，下半年增量财政政策仍可期待，后续需观察7月底政治局会议对财政政策表述的变化，以及8、9月是否有增量政策的落地。
Part 2
行业配置思路
行业配置方面，在外部环境仍有不确定性、宏观能见度不高的背景下，坚持均衡布局，重点关注1）科技成长：中长期产业趋势难以证伪，关注AI产业链、自主可控等；2）景气线索：聚焦供需格局改善或新趋势的细分方向，关注有色、化工、服务消费等。3）红利资产：低利率时代的核心底仓选择。
科技成长：中长期产业趋势难以证伪
从情绪面看，在经历前期调整后，从拥挤度、成交占比等指标看，科技成长板块的交易“冷度”再度来到性价比位置。中长期看，以DeepSeek为代表的国产大模型持续演进，模型可用性持续提升有望推动AI应用加速兑现，并带动全产业链受益。与此同时，当前外部环境仍具有较高不确定性，中美博弈预计仍是一场“持久战”，国内科技自主可控的重要性仍在持续提升，算力产业链中的科技自主内循环和上游芯片环节的国产替代逻辑有望持续演绎。
顺周期：聚焦内部的确定性
当前外部环境的不确定性仍在，“以我为主”或更具确定性，关注消费板块的政策性博弈机会和新消费的扩散行情。一方面，当前内需消费仍是政策发力重心，在宏观经济能见度不高的背景下，板块整体贝塔动能有限，主要从中微观的角度挖掘景气细分方向。在此逻辑下关注供需格局改善的周期品如有色、化工等；消费板块关注如服务消费的政策性博弈机会以及中长期视角受益于消费变迁下的新消费品类。
红利资产：低利率时代，仍是底仓选择
短期来看，每年6月份和7月份是股权登记的集中时间，股权登记之后红利可能会有调整，但调整或为这类稳定类资产提供再入场的窗口期。中长期看，低利率时代，红利资产是值得投资者长期重视的配置方向，并且在政策持续鼓励中长期资金入市的背景下，高股息投资价值有望延续。
Part 3
本周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数上涨1.91%，创业板指上涨5.69%，沪深300上涨1.95%，中证500上涨3.98%，中证A50上涨1.55%，科创50上涨3.17%。风格上，成长、金融表现相对较好，稳定、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是计算机（7.70%）、国防军工（6.90%）、非银金融（6.66%）、通信（5.53%）、电力设备（5.11%）；表现相对靠后的是石油石化（-2.07%）、食品饮料（-0.88%）、交通运输（-0.24%）、公用事业（0.09%）、煤炭（0.66%）。
本周A股市场放量上涨，成长、金融风格领涨。其中受益于市场情绪回暖、产业景气上行、消息面刺激等多重利好共振，计算机、国防军工、通信等科技成长集体大涨；受稳定币概念催化，金融股表现强势。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是炒股软件（19.20%）、稳定币（16.72%）、金融科技（14.25%）、数字货币（12.82%）、跨境支付（10.41%）；表现相对靠后的是油气开采（-4.59%）、航运（-3.18%）、天然气（-2.28%）、白酒（-0.83%）、银行（0.01%）。
（2）市场情绪监测
本周市场放量上涨，交投情绪有所升温。本周全A日均成交额较上周放量2717亿元至14867亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的1.37%上升至1.63%，融资交易占比从上周的8.52%上升至9.35%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.57%下降至3.43%，处于2010年以来71.81%的分位水平。
（3）估值与盈利预测
估值方面，主要宽基指数和多数行业指数估值集体扩张。从主要宽基指数看，科创50、中证500、创业板指估值扩张幅度靠前。从行业指数看，31个申万一级行业有28个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是计算机（7.82%）、国防军工（7.09%）、非银金融（6.69%）；市盈率跌幅靠前的是石油石化（-2.11%）、食品饮料（-0.87%）、交通运输（-0.49%）。
盈利预测方面，本周多数行业下调2025年盈利预期。31个申万一级行业中有10个上调盈利预期，其中盈利预期上调靠前的行业有综合（110.99%）、机械设备（0.32%）、钢铁（0.13%）；盈利预期下调靠前的行业有计算机（-0.63%）、电力设备（-0.59%）、轻工制造（-0.55%）。
Part 4
下周宏观事件关注
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