本周A股市场先扬后抑，三大指数集体收跌。风格上，小盘表现相对抗跌，成长优于价值。行业层面，受产业利好消息刺激，医药、通信、传媒等方向表现靠前，而“反内卷”方向板块回调明显。整体来看，在政策面聚焦存量落实落细和基本面仍有待改善的情况下，市场在连续上涨创新高后震荡整固属于正常现象，阶段性调整反而为后续行情提供机遇。向后看，在政策托底与资金合理充裕的背景下，市场有望维持震荡向上的慢牛格局。策略上积极做多，在热点轮动频繁之际不要盲目追逐热点，仓位管理比结构博弈更具战略意义。
政策面看，7月政治局会议强化了“保目标、强信心”的政策导向，但与4月政治局会议会议相比，面对今年以来“主要经济指标表现良好”的现状，对政策的紧迫性要求有所降低，更多强调存量政策落实落细，但“增强灵活性预见性”意味着经济波动时或见到增量政策适时加力。7月政治局会议在坚持稳中求进工作总基调的同时，提出“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，聚焦存量政策的落实落细和增量政策的相机抉择。宏观政策层面，会议明确“宏观政策要持续发力、适时加力”。财政政策方面，强调“加快政府债券发行使用、提高资金使用效率”，同时提出“兜牢基层‘三保’底线”。上半年财政发力已较充分，考虑到完成全年目标压力不大，下半年新增量政策的推出或以经济改善势头减弱为条件。货币政策方面，本次会议不再提“适时降准降息”，更注重结构性工具精准发力。此外，本次政治局会议在扩内需、反内卷、防风险等重点领域释放出明确的政策信号。一是扩内需聚焦服务消费新增长点。二是产业政策发力“反内卷”，推动供给优化。本轮“反内卷”不止于反低价，也在于推动产业出清与升级。三是防风险重点领域不变，重视地产“城市更新”和“严禁新增隐性债务”最后，对资本市场的重视仍在，会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性”。就权益市场而言，随着政策预期累积与基本面边际改善的共振，A股结构性行情有望延续，科技创新、反内卷、消费链等具备政策支持及成长逻辑的细分方向，仍是重点关注领域。
A股能否走出慢牛，取决于政策“量”的积累能否触发经济“质”的嬗变，从当前基本面看，7月PMI数据小幅回落，经济增长的内生动能仍然需要政策的进一步呵护。7月份，制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5个百分点。7月作为传统淡季，过去5年、过去10年制造业PMI平均较上月放缓0.3个、0.2个百分点，故今年放缓幅度略大于季节性。分项数据上，生产指数放缓0.5个百分点至50.5%，新订单指数放缓0.8个百分点至49.4%，新订单放缓幅度略大于生产，其中内需、新出口订单指数均有回落。整体来看，7月制造业PMI生产端在季节性扰动下仍维持在扩张区间，显现出我国经济韧性犹在。不过需求偏弱仍在构成经济景气度的主要约束，除了部分地区高温、暴雨洪涝灾害等天气影响，可能也与前期政策补贴进入阶段性尾声以及外需压力显现有关，而且内需降幅大于外需，内需增长动能仍然需要政策的进一步呵护。
外部扰动方面，其一，中美进行第三轮经贸谈判，双方表态仍有分歧；其二，美联储7月如期维持利率水平不变，非农就业不及预期引发9月降息预期升温，海外流动性趋于宽松，但节奏仍需观察。关税方面，截至8月1日关税谈判截止日，美国已经与欧盟、日本等全球大部分主要贸易国家谈成相关贸易协议，关税政策不确定性正在逐步降低。当地时间7月28-29日，中国国务院副总理何立峰在瑞典与美方举行经贸会谈，中美双方表态存在分歧，关税风险仍在但对市场的扰动或不及4月。海外流动性方面，美联储7月议息会议维持按兵不动，符合市场预期。会后美联储主席鲍威尔在记者发布会上略显鹰派的发言，使得市场一度降低9月降息预期；但隔日公布的非农就业数据引发美国经济放缓担忧，市场预期美联储9月降息的概率显著升温，海外流动性趋于宽松，但鉴于通胀韧性和关税冲击的不确定性，节奏仍需观察。
行业配置而言，重点关注：1）产业趋势：科技成长修复空间仍在，下半年重磅催化仍可期。关注AI、军工、创新药等。2）政策指引：根据政策节奏增加对存在政策倾斜的内需消费细分、以及新能源等反内卷方向的关注。3）长期底仓：低利率时代，红利资产仍是底仓选择。
目录
◆ 1 、市场展望探讨
◆ 2 、行业配置思路
◆ 3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）市场情绪监测
（3）估值与盈利预测
◆ 4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
本周A股市场先扬后抑，三大指数集体收跌。风格上，小盘表现相对抗跌，成长优于价值。行业层面，受产业利好消息刺激，医药、通信、传媒等方向表现靠前，而“反内卷”方向板块回调明显。整体来看，在政策面聚焦存量落实落细和基本面仍有待改善的情况下，市场在连续上涨创新高后震荡整固属于正常现象，阶段性调整反而为后续行情提供机遇。向后看，在政策托底与资金合理充裕的背景下，市场有望维持震荡向上的慢牛格局。策略上积极做多，在热点轮动频繁之际不要盲目追逐热点，仓位管理比结构博弈更具战略意义。
政策面看，7月政治局会议强化了“保目标、强信心”的政策导向，但与4月政治局会议会议相比，面对今年以来“主要经济指标表现良好”的现状，对政策的紧迫性要求有所降低，更多强调存量政策落实落细，但“增强灵活性预见性”意味着经济波动时或见到增量政策适时加力。7月30日，中共中央政治局会议召开，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，并决定于10月在北京召开二十届四中全会，研究制定“十五五”规划相关建议。整体来看，本次政治局会议在坚持稳中求进工作总基调的同时，提出“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，聚焦存量政策的落实落细和增量政策的相机抉择。宏观政策层面，会议明确“宏观政策要持续发力、适时加力”。财政方面，强调“加快政府债券发行使用、提高资金使用效率”，同时提出“兜牢基层‘三保’底线”。上半年财政发力已较充分，考虑到完成全年目标压力不大，下半年或将更加关注政策效果，财政总量加码空间有限，新增量政策的推出或以经济改善势头减弱为条件。货币政策方面，本次会议不再提“适时降准降息”，更注重结构性工具精准发力。强调“用好各项结构性货币政策工具”，聚焦科技创新、消费提振、小微企业与稳定外贸。此外，本次政治局会议在扩内需、反内卷、防风险等重点领域释放出明确的政策信号。一是扩内需聚焦服务消费新增长点。会议提出“在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”，预计未来将围绕大众消费与养老育儿两个方向加大支持。今年已推出养老服务再贷款、育儿补贴等措施，以育儿补贴为例，年均补贴规模可达千亿元，并有望带动额外消费。二是产业政策发力“反内卷”，推动供给优化。会议强调治理推进统一大市场，明确提出“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”，相比中央财经委第六次会议提法淡化“低价”，意味着本轮“反内卷”不止于反低价，也强调制度层面的改革和完善，引导企业向创新差异化转型，破除地方保护。三是防风险重点领域不变，重视地产“城市更新”和“严禁新增隐性债务”，地产的逻辑仍是存量提质增效，政策延续“城市更新+长效机制”思路，短期刺激政策可能仍有余地。化债方面，会议指出要“积极稳妥化解地方政府债务风险”，较4月新增“严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清”表述。最后，资本市场方面，会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性”，对资本市场的重视仍在。就权益市场而言，随着政策预期累积与基本面边际改善的共振，A股结构性行情有望延续，科技创新、反内卷、消费链等具备政策支持及成长逻辑的细分方向，仍是重点关注领域。
A股能否走出慢牛，取决于政策“量”的积累能否触发经济“质”的嬗变，从当前基本面看，7月PMI数据小幅回落，经济增长的内生动能仍然需要政策的进一步呵护。7月份，制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5个百分点。7月作为传统淡季，过去5年、过去10年制造业PMI平均较上月放缓0.3个、0.2个百分点，故今年放缓幅度略大于季节性。分项数据上，生产指数放缓0.5个百分点至50.5%，新订单指数放缓0.8个百分点至49.4%，新订单放缓幅度略大于生产，其中内需、新出口订单指数均有回落。整体来看，7月制造业PMI生产端在季节性扰动下仍维持在扩张区间，显现出我国经济韧性犹在。不过需求偏弱仍在构成经济景气度的主要约束，除了部分地区高温、暴雨洪涝灾害等天气影响，可能也与前期政策补贴进入阶段性尾声以及外需压力显现有关，而且内需降幅大于外需，内需增长动能仍然需要政策的进一步呵护。
外部扰动方面，其一，中美进行第三轮经贸谈判，双方表态仍有分歧；其二，美联储7月如期维持利率水平不变，非农就业不及预期引发9月降息预期升温，海外流动性趋于宽松，但节奏仍需观察。关税方面，截至8月1日关税谈判截止日，美国已经与欧盟、日本等全球大部分主要贸易国家谈成相关贸易协议，关税政策不确定性正在逐步降低。当地时间7月28-29日，中国国务院副总理何立峰在瑞典与美方举行经贸会谈，商务部透露双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。不过当前中美双方表态存在分歧，关税风险仍在但对市场的扰动或不及4月。海外流动性方面，美联储于北京时间7月31日2点发布7月联邦公开市场委员会（FOMC）会议声明，宣布保持利率区间在4.25%~4.50%不变，会议声明大致符合预期。通胀韧性、关税冲击不确定性与就业目标的强劲仍是政策转向的核心约束。不过，本次决议中两位理事反对维持利率水平决定，倾向于将联邦基金利率目标区间下调25个基点。两票反对为1993年以来首次出现，这打破了长期以来的政策共识，联储内部分歧使得未来政策路径更不明确。会后美联储主席鲍威尔在记者发布会上略显鹰派的发言，使得市场一度降低9月降息预期。但北京时间8月1日晚公布数据显示，美国7月季调后非农新增就业人数骤降至7.3万人，远低于预期的11万人，前值从增14.7万人修正为增1.4万人，失业率回升至4.2%，就业数据引发美国经济放缓担忧，市场预期美联储9月降息的概率显著升温，海外流动性趋于宽松，但鉴于通胀韧性和关税冲击的不确定性，节奏仍需观察。
Part 2
行业配置思路
行业配置而言，重点关注：1）产业趋势：科技成长修复空间仍在，下半年重磅催化仍可期。关注AI、军工、创新药等。2）政策指引：根据政策节奏增加对存在政策倾斜的内需消费细分、以及新能源等反内卷方向的关注。3）长期底仓：低利率时代，红利资产仍是底仓选择。
产业趋势：科技成长修复空间仍在，重磅催化H2仍可期
在全球科技创新浪潮之下，AI仍是市场的一大核心主线。上游算力方面，海外算力产业链高景气度依旧；下游应用方向，AI中的有些应用在2025年或将从0-1阶段进入1-10阶段，关注AI Agent、智能驾驶、机器人及低空经济等方向。此外，泛科技方向的国防军工、创新药等方向，中期持续看好。
政策线索：聚焦服务消费、反内卷方向的
7月政治局会议在扩大内需、反内卷继续释放政策信号。会议提出“在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”，预计未来将围绕大众消费与养老育儿两个方向加大支持，今年已推出养老服务再贷款、育儿补贴等措施，继续关注服务消费的政策性博弈机会以及中长期视角受益于消费变迁下的新消费品类。另一方面，政治局会议明确提出“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”，反内卷有望持续发酵，可根据政策节奏增加对新能源等供给侧改革方向的关注。
红利资产：低利率时代，仍是底仓选择
短期来看，基本面相对平淡之下，市场仍有波动，红利资产吸引力仍在。中长期看，低利率时代，红利资产是值得投资者长期重视的配置方向，尽管板块整体吸引力随着市场风险偏好的抬升有所下降，但以险资为代表的中长期资金频繁举牌，反映出高股息资产对特定风格资金的配置价值仍在。
Part 3
本周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数下跌0.94%，创业板指下跌0.74%，沪深300下跌1.75%，中证500下跌1.37%，中证A50下跌2.48%，科创50下跌1.65%。风格上，成长、消费表现相对较好，周期、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是医药生物（2.95%）、通信（2.54%）、传媒（1.13%）、电子（0.28%）、社会服务（0.10%）；表现相对靠后的是煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）、房地产（-3.43%）、美容护理（-3.30%）、交通运输（-3.22%）。
本周A股市场先扬后抑，三大指数集体收跌，小盘相对抗跌，热点主要分散在有产业利好消息刺激的医药、通信、传媒等细分。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是光模块(CPO)（7.96%）、西藏振兴（5.64%）、创新药（5.30%）、减肥药（5.19%）、电路板（5.07%）；表现相对靠后的是稀有金属（-6.56%）、盐湖提锂（-6.25%）、小金属（-5.85%）、稀土（-5.65%）、锂矿（-5.64%）。
（2）市场情绪监测
本周市场日均成交额维持在1.8万亿上方，但周五的回落显示交投情绪趋于谨慎。本周全A日均成交额较上周缩量391亿元至18096亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的2.07%下降至1.83%，融资交易占比从上周的10.28%上升至10.62%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.09%上升至3.21%，处于近十年74.08%的分位水平。
（3）估值与盈利预测
估值方面，主要宽基指数和多数行业指数估值集体收敛。从主要宽基指数看，中证A50估值收敛幅度靠前，上证综指、中证500估值收敛幅度相对靠后。从行业指数看，31个申万一级行业有6个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是医药生物（2.95%）、通信（2.61%）、传媒（0.84%）；市盈率跌幅靠前的是煤炭（-4.64%）、有色金属（-4.60%）、房地产（-3.47%）。
盈利预测方面，31个申万一级行业中有12个上调盈利预期。其中盈利预期上调靠前的行业有医药生物（0.74%）、公用事业（0.35%）、环保（0.15%）；盈利预期下调靠前的行业有石油石化（-0.68%）、商贸零售（-0.64%）、房地产（-0.34%）。
Part 4
下周宏观事件关注
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