“A水”奔涌，“港流”行至何处？

香港金管局在5月大规模释放流动性后，美港利差走高以及港币需求阶段性下降，导致7月以来港元汇率相对承压触及弱方兑换保证；随后金管局又再度干预回收港币，香港拆借利率Hibor拐头向上，流动性趋紧使得港股7-8月以来表现稍逊色于A股。那么当前港汇是否脱困？流动性破局的下一个击球点又将在哪？

n 港股近期暂歇？港汇触及弱方保证，金管局抽水掣肘

今年4月至5月初，去美元化(美元信用动摇)以及中美缓和的叙事带动亚洲货币普涨，港股交投火热，港币兑美元持续走强，一度触及7.75港元兑1美元的强方兑换保证。为维护港币联系汇率，金管局出手干预大量买入美元并抛售港元，累计投放超千亿港元资金，将中国香港银行同业市场流动资金结余在2025/5/8推升至1700亿港元以上，直接将隔夜Hibor利率压降至1%以下(2025/5/9-2025/8/15)。

美港利差扩大直接重新点燃套息交易（借入低息港币资金兑换成美元，再投资高息美元资产），港币在一个多月内完成强弱转换：1）供给面，金管局大量净投放；2）需求面，非本土企业5、6月大规模IPO后资金流出+南向资金流入阶段性放缓，叠加套息交易对港币的天然做空，港币利率和汇率双双大幅下降。最终6月末金管局因港币偏弱、触及弱方兑换保证，又开始进行“卖美元、回收港币”的逆向操作，银行间市场流动性结余此后开始加速下降，对应着Hibor利率也迎来向上拐点。流动性宽裕带来的“水牛”是本轮港股上涨的重要逻辑之一，流动性趋紧可能是港股7-8月以来弹性稍逊色A股的主要原因。

n 港汇压力缓释？弱方警报解除，总结余渐返常态

这一轮Hibor利率核心传导逻辑是：汇率压力→金管局收回流动性→Hibor升高→汇率压力减轻，近日在港币供给收缩+港币需求增加的背景下，港元相对美元升值，汇率压力边际缓解，港币走强脱离弱方兑换保证，流动性扰动或告一段落。

1）供给端持续收缩，香港银行间总结余回落后逼近500亿的心理关口，5月投放的天量流动性至今基本全部收回（截至2025/8/20，中国香港银行间市场总结余已经从6月高点的超1700亿港元缩水至539亿港元，此前均衡水平大致在500亿港元左右）。

2）需求端，7月底以来南向资金加速流入，或主要系美元重新走弱+交易部分港股的中报业绩预期；交易层面，此前做空港币的套息交易加速反转也需要大量港币来平仓。

n 向后看，南向+IPO双驱护需求韧性，联储降息或是击球点

港币需求方面，预计港交所持续增长的IPO活动以及南向资金流入或构成港币需求的支撑，同时美港利差有所收窄，套利交易活跃度下降，未来港元需求或存在韧性：1）南向资金近期呈现明显的逆势而动特点(2025/8/15大幅逆势流入超300亿港币)。站在当前的时点看港股，南下资金仍在持续流入。2）IPO：年初以来港股IPO火热，反映企业融资和投资需求的双重信号，未来有望迎来更多企业赴港上市，长期表现仍有所期待。

展望后市，南向资金持续流入（2025至今已超9000亿港元）与美元降息周期启动的共振，或将驱动港股从“流动性困局”转向“弹性修复”。短期​​港股反转的核心路径取决于美联储降息驱动的流动性再平衡，滞留在海外美元资产上的中资企业外汇可能转向港股这一兼具中国资产敞口与资本自由流动优势的市场，港股或成为承接外资回流的首选。此外，流动性改善固然重要，但基本面预期的回升也是重要支撑。根据华泰证券统计截至2025/8/15，其统计的550只主要境外中资股2025年中报业绩预喜率达到58%，2025上半年盈利有望较2024年进一步修复。