本周A股继续上攻，沪指两度突破3700点，创2022年以来新高，创业板指以8.58%的周涨幅领涨各大指数，TMT、电力设备以及非银金融等风险偏好较高的板块涨幅居前，红利资产在较为强劲的市场环境中表现稍弱。此外，A股市场交投活跃度持续凸显，周度日均成交额来到2.1万亿元水平，创下年内新高。展望后市，在充裕的流动性下，A股震荡上行趋势仍未改变，在热点快速轮动之际不要盲目追逐热点，仓位管理比结构博弈或更具战略意义。中长期看，随着消费政策、“反内卷”政策及其配套的需求侧政策逐步落地，A股盈利与ROE有望实现系统性修复，行情也将相应过渡至盈利驱动阶段。
政策面看，国内消费贷贴息政策落地，有望通过降低融资成本释放消费需求潜力；海外层面，中美关税暂缓联合声明正式发布，美联储9月降息预期有所收敛但年内降息趋势未变，整体来看利好多于利空。国内方面，本周《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》和《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》对外印发，是中央层面首次实施的对个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，预计将从供需两端协调发挥财政资金的杠杆效应，为消费市场注入新的动力。但在居民收入预期偏弱的背景下，消费贷贴息政策对于需求端的刺激效果能否从“脉冲式反弹”转向“持续性复苏”，仍需政策杠杆与收入预期的协同。海外层面，8月12日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，中美关税暂缓90天靴子落地，对关税利空的担忧边际有所缓解。此外，7月美国CPI数据温和与PPI数据大幅超预期，使得美联储降息预期有所降温，随后公布的零售销售数据虽显示消费平稳增长，但美国消费者信心指数超预期下降，叠加此前公布的非农就业数据大幅度低于预期，目前市场预期9月降息25bp的概率仍然超过90%，降息立场仍未改变。短期关注下周“全球央行年会”是否会有新的信号。但美联储年内降息仍是大势所趋，A股也终将受益于国内外流动性宽松的共振。
基本面看，国内经济数据边际放缓，延续弱复苏格局，财政补贴效应退坡和关税扰动有所体现，但反内卷正带来积极的变化。本周五，国家统计局公布7月经济数据，总体来看消费和投资增速仍不及预期，房地产销售和开发投资同比跌幅扩大，仍待政策进一步呵护。此外，本周三公布的7月金融数据呈现“总量充裕、结构分化”特征：M2与M1增速双升，剪刀差收窄，资金活化趋势明显；7月社融新增1.13万亿元，同比多增3613亿元，其中政府债券和企业直接融资是主要支撑，但信贷表现一般，一是因为传统信贷淡季+“反内卷”下金融机构对“规模情结”的淡化，但同时也一定程度反映实体信贷需求仍弱，积极政策仍需发力。
就A股而言，资金面的充裕是今年以来A股指数上行的主要支撑。站在市场赚钱效应不断释放的当下，杠杆资金驱动市场维持火热态势，本周融资余额突破2万亿关口后仍保持上行态势，显示市场交易活跃度仍在边际抬升。除了两融资金的推动，居民存款“搬家”现象在近期数据中也有体现，根据央行最新公布的金融数据显示，7月居民存款单月减少1.11万亿元，同比多降0.78万亿元，而非银金融机构存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，显示部分储蓄或通过基金、股票等渠道流入资本市场。此外，外资流入也为市场贡献新的资金增量，根据国际金融协会最新数据，7月中国股票市场净流入超60亿美元。向后看，A股增量资金仍有三重支撑。其一，在下半年高利率定期存款到期潮下，疫情以来的万亿超额储蓄有望持续搬家，支撑股市流动性；其二，在中长期资金入市的政策指引下，保险和社保资金有望成为市场重要的压舱石；其三，伴随MSCI、富时罗素等国际指数不断提高A股纳入因子，外资被动资金流入或也将形成长期支撑。
行业配置而言，重点关注：1）产业趋势：科技成长修复空间仍在，下半年重磅催化仍可期。关注AI、军工、创新药等。2）政策指引：根据政策节奏增加对存在政策倾斜的内需消费细分、以及新能源等反内卷方向的关注。3）长期底仓：低利率时代，红利资产仍是底仓选择。
目录
◆ 1 、市场展望探讨
◆ 2 、行业配置思路
◆ 3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）市场情绪监测
（3）估值与盈利预测
◆ 4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
本周A股继续上攻，沪指两度突破3700点，创2022年以来新高，创业板指以8.58%的周涨幅领涨各大指数，TMT、电力设备以及非银金融等风险偏好较高的板块涨幅居前，红利资产在较为强劲的市场环境中表现稍弱。此外，A股市场交投活跃度持续凸显，周度日均成交额来到2.1万亿元水平，创下年内新高。展望后市，在充裕的流动性下，A股震荡上行趋势仍未改变，在热点快速轮动之际不要盲目追逐热点，仓位管理比结构博弈或更具战略意义。中长期看，随着消费政策、“反内卷”政策及其配套的需求侧政策逐步落地，A股盈利与ROE有望实现系统性修复，行情也将相应过渡至盈利驱动阶段。
政策面看，国内消费贷贴息政策落地，有望通过降低融资成本释放消费需求潜力；海外层面，中美关税暂缓联合声明正式发布，美联储9月降息预期有所收敛但年内降息趋势未变，整体来看利好多于利空。国内方面，本周《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》和《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》对外印发，是中央层面首次实施的对个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，预计将从供需两端协调发挥财政资金的杠杆效应，为消费市场注入新的动力。海外层面，8月12日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，中美关税暂缓90天靴子落地，对关税利空的担忧边际有所缓解。此外，7月美国CPI数据温和与PPI数据大幅超预期，使得美联储降息预期有所降温，随后公布的零售销售数据虽显示消费平稳增长，但美国消费者信心指数超预期下降，叠加此前公布的非农就业数据大幅度低于预期，目前市场预期9月降息25bp的概率仍然超过90%，降息立场仍未改变。短期关注下周杰克逊霍尔“全球央行年会”是否会有新的信号。但美联储年内降息仍是大势所趋，A股也终将受益于国内外流动性宽松的共振。
基本面看，国内经济数据边际放缓，延续弱复苏格局，财政补贴效应退坡和关税扰动有所体现，但反内卷正带来积极的变化。本周五，国家统计局公布7月经济数据，总体来看消费和投资增速仍不及预期，房地产销售和开发投资同比跌幅扩大，仍待政策进一步呵护。供给侧方面，工业生产保持一定持韧性，7月当月规模以上工业增加值同比5.7%，较前值回落1.1个百分点，但是仍强于季节性。此外，7月规模以上工业企业产销率为97.1%，较上月有所提高，初步显示出反内卷有一定效果。需求侧方面，外需有韧性，但是内需较弱。外需方面，7月出口同比增速回升，表现好于预期，分区域看，对东盟出口增速韧性，对拉美出口增速显著提升，指向8月初关税落地前的抢出口效应。内需方面，从消费端来看，7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较6月回落1.1百分点，主要受以旧换新政策拉动作用减弱和餐饮消费仍然偏低的制约。从投资端来看，1-7月固定资产投资同比增长1.6%，较1-6月回落1.2个百分点。分项来看，基建投资弱于季节性，或是因为极端天气和化债背景大下专项债支持项目建设的比例降低的影响；制造业投资增速持续下滑，结构上存在一定分化，新质生产力培育和大规模设备更新相关行业对制造业投资有所支撑。但价格疲软、反内卷和贸易战下部分行业投资受到压制，化工、有色金属和电气机械等表现明显；房地产仍是主要拖累，受商品房销售量价持续走弱的影响，地产开发投资同比跌幅继续扩大。此外，本周公布的7月金融数据呈现“总量充裕、结构分化”特征：M2与M1增速双升，剪刀差收窄，资金活化趋势明显；7月社融新增1.13万亿元，同比多增3613亿元，其中政府债券和企业直接融资是主要支撑，但信贷表现一般，一是因为传统信贷淡季+“反内卷”下金融机构对“规模情结”的淡化，但同时也一定程度反映实体信贷需求仍弱，积极政策仍需发力。
就A股而言，资金面的充裕是今年以来A股指数上行的主要支撑。站在市场赚钱效应不断释放的当下，杠杆资金驱动市场维持火热态势，本周融资余额突破2万亿关口后仍保持上行态势，显示市场交易活跃度仍在边际抬升。除了两融资金的推动，居民存款“搬家”现象在近期数据中也有体现，根据央行最新公布的金融数据显示，7月居民存款单月减少1.11万亿元，同比多降0.78万亿元，而非银金融机构存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，显示部分储蓄或通过基金、股票等渠道流入资本市场。此外，外资流入也为市场贡献新的资金增量，根据国际金融协会最新数据，7月中国股票市场净流入超60亿美元。向后看，A股增量资金仍有三重支撑。其一，在下半年高利率定期存款到期潮下，疫情以来的万亿超额储蓄有望持续搬家，支撑股市流动性；其二，在中长期资金入市的政策指引下，保险和社保资金有望成为市场重要的压舱石；其三，伴随MSCI、富时罗素等国际指数不断提高A股纳入因子，外资被动资金流入或也将形成长期支撑。
Part 2
行业配置思路
行业配置而言，重点关注：1）产业趋势：科技成长主线行情可期，关注AI、军工、创新药等。2）政策指引：根据政策节奏增加对存在政策倾斜的内需消费细分、以及新能源等反内卷方向的关注。3）长期底仓：低利率时代，红利资产仍是底仓选择。
产业趋势：科技成长主线行情可期
近期Anthropic、OpenAI、谷歌先后发布Claude Opus 4.1、GPT-5、Jules等模型，在代码编写上均较前代模型显著提升。后续伴随大模型持续迭代，其在各类应用场景中的落地有望进一步加速，并拉动算力基础设施的需求，AI产业链有望持续受益。泛科技方面，军工方向，当前军工行业正处于“五年计划”交接的关键节点，叠加9月阅兵等重大事件催化，有望对行业基本面与市场预期形成双重提振。创新药方向，在持续上涨后近期有所回调，但其“创新+国际化”的产业趋势逻辑不变，中期行情仍可期。此外，“十五五”规划渐近，发展新质生产力预计仍是突出战略位置，产业趋势与政策共振有望驱动科技成长主线行情。
政策线索：聚焦服务消费、反内卷方向
7月政治局会议在扩内需、反内卷方面继续释放政策信号，根据政策节奏继续关注内需消费、新能源等反内卷方向的政策性博弈机会。如本周《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》和《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》对外印发，是中央层面首次实施的对个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，对消费板块行情或有一定催化。此外，近期市场交投活跃度维持高位，叠加政治局会议明确提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，非银金融有望持续受益。
红利资产：低利率时代，仍是底仓选择
短期来看，基本面相对平淡之下，市场仍有波动，红利资产吸引力仍在。中长期看，低利率时代，红利资产是值得投资者长期重视的配置方向，尽管板块整体吸引力随着市场风险偏好的抬升有所下降，但以险资为代表的中长期资金频繁举牌，反映出高股息资产对特定风格资金的配置价值仍在。
Part 3
本周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数上涨1.70%，创业板指上涨8.58%，沪深300上涨2.37%，中证500上涨3.88%，中证A50上涨1.91%，科创50上涨5.53%。风格上，成长、周期表现相对较好，稳定、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是通信（7.66%）、电子（7.02%）、非银金融（6.48%）、电力设备（5.84%）、计算机（5.38%）；表现相对靠后的是银行（-3.19%）、钢铁（-2.04%）、纺织服饰（-1.37%）、煤炭（-0.87%）、公用事业（-0.55%）。
本周市场继续上攻，沪指两度突破3700点，超越去年10月形成的最高点3674点，TMT、电力设备以及非银金融等风险偏好较高的板块涨幅居前，红利板块在较为强劲的市场环境中表现稍弱。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是炒股软件（21.04%）、玻璃纤维（17.31%）、覆铜板（13.58%）、稳定币（12.48%）、PEEK材料（11.87%）；表现相对靠后的是中船系（-3.50%）、银行（-3.26%）、央企银行（-2.88%）、黄金珠宝（-2.46%）、航母（-2.00%）。
（2）市场情绪监测
本周市场放量上涨，周度日均成交额来到2.1万亿元水平，创年内新高。本周全A日均成交额较上周放量4055亿元至21019亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的1.65%上升至1.95%，融资交易占比从上周的9.99%上升至10.53%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.14%下降至2.99%，处于近十年66.76%的分位水平。
（3）估值与盈利预测
估值方面，主要宽基指数和多数行业指数估值集体扩张。从主要宽基指数看，成长风格的科创50、创业板指估值扩张幅度靠前。从行业指数看，31个申万一级行业有22个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是综合（13.17%）、通信（7.88%）、房地产（7.32%）；市盈率跌幅靠前的是银行（-2.91%）、钢铁（-2.16%）、纺织服饰（-1.52%）。
盈利预测方面，31个申万一级行业中有17个上调盈利预期。其中盈利预期上调靠前的行业有社会服务（3.03%）、农林牧渔（1.40%）、纺织服饰（1.09%）；盈利预期下调靠前的行业有综合（-93.70%）、美容护理（-3.46%）、房地产（-2.36%）。
Part 4
下周宏观事件关注
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