从ETF持仓看资金风向：“国家队”主导力强化，险资涌入科技制造

截至8月底，全市场股票型ETF规模已逼近3.5万亿元关口，今年以来规模增速超20%。这一增长态势背后，是资金的持续涌入。随着中报的披露，各类机构和个人投资者的持仓变动情况浮出水面，其中ETF前十大持有人的变化成为观察资金动向的重要视角，既可窥探主力资金对行业、主题及市场整体走势的判断，也能进一步解读资金在不同赛道间的流转逻辑，从而更清晰地把握市场的脉动与风向。

n 前十大资金结构集中，三类资金是“压仓石”

资金类型来看，前十大持资金结构呈现显著集中性的特征，主要由“国家队”、联接基金、保险三类资金主导，合计规模占比超90%，而期货、信托、年金、公募、外资、私募、个人等类型资金占比均小于1%。边际变化来看，2025年上半年，股票型ETF前十大持有人中“国家队”的持有规模增长23%，增速较2024年下半年有所放缓；占比由股票型ETF规模大幅增长77%，占比由58%提升至62%，其增持行为与稳定市场政策密切相关；险资、联接基金持有规模也有所增加，但占比均有所回落。

n 宽基ETF：“国家队”持仓持续扩容

跟踪主要宽基指数的ETF来看，前十大持有人中“国家队”的主导地位强化，其他机构占比收缩。以跟踪沪深300指数的ETF为观察窗口，这种结构性变化尤为显著。中央汇金、证金公司等“国家队”持有规模从2024年底的6905亿元稳步攀升至2025年6月底的8319亿元，短短半年间净增1414亿元，占比从83%提升至89%，形成对宽基指数核心资产的绝对掌控。然而，保险资金持有规模从624亿元骤降至289亿元，降幅高达53.7%，占比由7.5%下降至3.1%。此外，券商及券商资管持有规模延续下滑趋势；联接基金持有规模和占比均小幅下滑。这种机构行为分化本质上是复杂市场环境下的策略再平衡。2025年上半年，美联储货币政策摇摆不定，全球流动性环境经历多轮预期修正，叠加地缘政治格局重塑带来的风险溢价上升，市场波动加剧。在此背景下，“国家队”通过持续加仓宽基ETF构建“政策锚”，超8000亿元的持仓形成庞大的流动性缓冲垫，既通过持仓集中度提升强化对指数的定价影响力，又借助持续净买入向市场释放政策暖意，形成鲜明的“稳定器效应”。

n 行业主题&策略风格ETF：险资增科技、强制造、减红利

在行业主题与策略风格ETF的前十大持有人构成中，保险资金变化较为显著，通过"增科技、强制造、减红利"的组合拳，构建起与政策导向高度共振的配置版图。在科技、制造、周期类ETF中，保险资金持仓占比显著提升。以制造类ETF为例，前十大持有人中保险资金的持仓规模从2024年底的33亿元增长至2025年6月底的142亿元，占比由27%提升至54%，成为该类ETF的主导机构力量；科技类ETF同样获得重兵布局，前十大持有人中保险资金的持仓规模从94亿元增长至223亿元，占比由13%提升至23%。与之相对的是红利类ETF的持仓腰斩，前十大持有人中，保险资金持有规模由192亿元大幅降至100亿元，占比由41%降至21%。

保险资金的持仓动态反映了2025年保险资金权益投资的政策新风向。根据4月金融监管总局发布的新规，偿付能力充足率达350%以上的头部险企权益投资上限已放宽至50%，理论上可释放1.66万亿元增量资金。政策同时明确引导险资加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域的投资力度，更好地服务新质生产力发展，这与保险资金在科技制造领域的加仓节奏形成精准呼应。在上半年波动加大的市场环境中，通过减持红利类资产降低组合波动性，同时将释放的流动性转向政策确定性更强的成长赛道，不仅使保险资金成为产业政策的重要传导载体，更通过长周期资金的介入进一步改善了科技制造领域的投资者结构。