◆  1 、市场展望探讨

◆  2 、行业配置思路

◆  3、本周市场回顾

（1）市场行情回顾

（2）市场情绪监测

（3）估值与盈利预测

◆  4、下周宏观事件关注

本周市场呈现震荡向上走势，主要宽基指数普遍上涨，赚钱效应带动交投情绪维持活跃，日均成交额回到1.7万亿水平。结构上，市场热点依然聚焦在以AI为代表的科技板块，传媒、计算机延续强势表现，DeepSeek概念反复活跃，并扩散至AI医疗等应用方向，此外，哪吒票房超百亿也催化本周影视院线方向表现依旧亮眼。向后看，随着两会临近，政策预期牵引下市场有望在震荡上继续寻求向上的机会，部分细分交易大幅升温后，波动也可能随之加剧，从科技到政策受益等方向的行情扩散值得期待。

DeepSeek概念反复活跃，带动细分方向投资机会不断涌现，引领A股春季攻势。“卓越性能+低成本”并存的DeepSeek带来的模型平权打破原有产业壁垒想象，带动节后以来国内AI产业链从模型到算力、应用的全面繁荣预期演绎，2月5日至2月14日，DeepSeek概念累计涨幅近50%，引领国内AI投资热潮，但板块内部开始呈现分化态势。短期来看，由于部分概念公司股价超过现阶段实际基本面支撑，获利盘回吐需求增加，板块内部出现分化是正常现象；另一方面，板块整体热情尚未消退，部分资金仍在寻找低位布局机会，需关注公司自身的技术实力和盈利预期。中长期来看，产业逻辑是科技行情的灵魂，本轮DeepSeek技术突破有望成为A股科技板块的“鲶鱼”，激活从算力到场景应用的链式反应，相关产业链上的优质公司仍具有投资价值。

1月金融数据验证“开门红”，政策层面表态也偏积极，A股的“春季躁动”行情有望延续。数据方面，本周五盘后，央行公布2025年1月金融数据，其中1月M1（新口径）同比0.4%（前值1.2%），M2同比7.0%（前值7.3%）。新增社融7.06万亿元，同比多增5833亿元，社融增速8.0%（前值8.0%）。金融机构新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，其中企业部门新增4.78万亿元，同比多增9200亿。1月社融增长创历史新高，其中信贷和政府债是主要支撑，尤其是企业中长贷表现强劲，成为信贷和社融创纪录的重要来源，释放出社融增长结构改善的积极信号，或有利于助力风险偏好改善。政策方面，央行在本周四发布的2024年四季度货币政策执行报告中，表示“支持经济回升向好的积极因素增多”、“生产、需求、物价、收入、预期等主要指标呈现出积极变化”，相比三季度报告的表述边际上更加积极。此外，央行亦表示“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，在把握好利率、汇率内外均衡的考虑之下，货币政策的“伺机而动”或意味着增量政策落地时点相对靠后。不过，央行对当前的问题包括“外部环境复杂多变”、“国内需求不足”等也有充分的认识。由此，央行再度重申“实施好适度宽松的货币政策”的基调立场，报告将三季度报告中的“保持流动性合理充裕”调整为“保持流动性充裕”、“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”改为“推动企业融资和居民信贷成本下降”，表述上更加积极主动，意味着货币政策对经济的支持力度有望继续加码，持续推动信贷和社融稳定增长。

海外方面，美国对华关税政策和美联储降息路径的不确定性仍存，但短期扰动有限，两会之前A股市场有望在震荡上继续寻求向上的机会。美国通胀数据超预期，引发美联储降息预期延后。当地时间本周二，鲍威尔在国会听证会上表示“如果通胀没有继续朝着目标下降且经济保持强劲，美联储可能会在更长时间内维持利率不变”。周三美国劳工统计局发布数据显示，美国1月CPI同比增长3%，预估为增长2.9%，前值为增长2.9%；美国1月核心CPI同比增长3.3%，预估为3.1%，前值为3.2%。在此背景下市场预期美联储降息25BP的时间由前一周的7月一度推迟到四季度。不过美国1月核心PPI呈现回落，1月零售销售额增速也有所走弱，在获得更多明确的信息之前，美联储降息路径仍存在较大不确定性。特朗普推出“对等关税”计划，但对我国直接影响有限。当地时间2月13日，美国总统特朗普宣布，他已决定征收“对等关税”，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。不过，一方面，对等关税不会立即生效，美国商务部长卢特尼克周四预测新关税将于4月2日实施；另一方面，本次政策重点针对欧洲、韩国、印度以及部分东南亚国家等地区，并且在2月4日美国对华加征10%关税政策生效后，平均关税水平已经高于我国对美关税水平，因此预计我国受“对等关税”的直接影响有限，但本次政策可能影响我国以转口贸易方式出口至美国的产品。考虑到美国通胀压力仍大，“对等关税”最终的实施力度及实施方式（美国加关税/对方降关税）也都存在不确定性。

在关税尚未尘埃落地、美联储降息“边走边看”以及地缘风险仍存的不确定环境下，美元指数或难阶段性走弱，美债预计也是在高位宽幅震荡的底色，对风险资产的压制难言缓解。但随着两会渐近，国内政策预期有望维持较高水平，成为牵引A股向上突破的重要力量。

行业配置而言，在宏观经济数据、业绩和政策的空窗期，重点关注：1）产业趋势：受益于全球科技创新浪潮和国产替代演绎的科技成长，关注端侧硬件、AI软件应用、半导体等；2）政策预期：扩内需为2025年经济工作的重中之重，两会将至，关注消费电子等“两新”政策扩围受益方向以及新消费等。3）红利资产：降温过后配置性价比再度凸显，仍是低利率时代的核心底仓选择。

产业趋势：受益于全球科技创新浪潮和国产替代演绎的科技成长

全球视角下，2025年或是AI应用元年，AI中的有些应用在2025年或就将从0-1阶段进入1-10阶段，科技飞轮效应正在加速。其中端侧AI是未来规模化扩展及应用落地的重点，重点关注AI硬件中的手机、眼镜、汽车、机器人四大方向，其中可穿戴和机器人所代表的新兴产业则是重中之重。

近期DeepSeek爆火，引发国产AI投资热潮，重视AI应用端、推理算力的投资机会。DeepSeek以更低的成本、更高的模型性能和对芯片性能更低的要求，以及开源战略，为AI行业带来了“鲶鱼效应”。对下游应用端而言，DeepSeek技术上的突破也进一步拓宽了AI应用场景，有望加速AI商业化进程，随着AI应用的加速落地，推理算力需求有望高增。此外，近期美国AI芯片制裁进一步强化，以半导体产业链为代表的自主可控主线也将进一步凸显。

政策受益：“两新”政策加力扩围有望带动政策受益方向的投资价值抬升

2025年经济工作，扩内需成重中之重，其中中央财政支持“两重两新”是扩内需发力的政策重点。随着2025年“两新”政策加力扩围落地，汽车、家电、家居、消费电子等领域或将显著受益。从已公布的地方政府工作报告来看，也纷纷强调扩大内需，并且在“两新”扩围之外，扩容提质服务消费和发展首发经济、银发经济、夜间经济、直播经济等新消费业态被多个省份提及，全国两会渐近有望带来相关行业的投资机会。

红利资产：低利率时代的核心底仓选择

近期红利资产热度阶段性降温后，筹码结构更加健康，配置性价比再度凸显。中长期看，随着利率中枢的持续下行，红利资产的股息率优势继续凸显，是值得投资者长期重视的配置方向，关注银行、公用事业、资源等高股息红利资产。

近一周，上证指数上涨1.30%，创业板指上涨1.88%，沪深300上涨1.19%，中证500上涨1.95%，中证A50上涨1.59%，科创50上涨0.36%。风格上，消费、成长表现相对较好，周期、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是传媒（9.54%）、计算机（7.77%）、商贸零售（3.52%）、通信（3.01%）、医药生物（2.71%）；表现相对靠后的是煤炭（-1.50%）、国防军工（-0.59%）、石油石化（-0.24%）、公用事业（-0.17%）、机械设备（-0.16%）。

本周A股继续震荡上行，市场热点依然聚焦在以AI为代表的科技板块，DeepSeek概念延续活跃，带动云计算、AI医疗等方向涨幅靠前，哪吒票房超百亿也催化影视院线方向表现亮眼。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是云计算（16.52%）、IDC(算力租赁)（16.36%）、DeepSeek（16.34%）、医保支付改革（15.32%）、智慧医疗（14.10%）；表现相对靠后的是智能音箱（-3.59%）、央企煤炭（-3.53%）、宇树机器人（-2.80%）、工业母机（-2.49%）、航运（-2.18%）。

本周市场放量上涨，交投情绪维持活跃。本周全A日均成交额较上周放量1339亿元至17496亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的1.75%上升至1.92%，融资交易占比从上周的10.27%下降至9.80%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.82%下降至3.68%，处于2010年以来81.21%的分位水平。

估值方面，主要宽基指数和行业指数估值多数扩张。从主要宽基指数看，中证A50、沪深300估值扩张幅度靠前，创业板指市盈率估值有所回落。从行业指数看，31个申万一级行业有25个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是传媒（9.76%）、计算机（8.10%）、商贸零售（3.67%）；市盈率跌幅靠前的是煤炭（-1.48%）、国防军工（-0.63%）、石油石化（-0.31%）。

盈利预测方面，本周多数行业下调盈利预期。31个申万一级行业中有3个上调盈利预期，其中盈利预期上调靠前的行业有非银金融（0.04%）、建筑材料（0.01%）、银行（0.00%）；盈利预期下调靠前的行业有房地产（-243.52%）、综合（-15.85%）、传媒（-1.00%）。