◆  1 、市场展望探讨

◆  2 、行业配置思路

◆  3、本周市场回顾

（1）市场行情回顾

（2）市场情绪监测

（3）估值与盈利预测

◆  4、下周宏观事件关注

海外层面看，特朗普关税政策再度升级影响下，世界贸易局势愈发复杂，全球风险资产呈现risk off，A股市场亦受一定影响。当地时间2月26日，美国总统特朗普表示将“很快”宣布对欧盟的汽车及所有其他商品加征25%的关税。当地时间2月27日，特朗普在社交平台宣布，对墨西哥、加拿大进口商品加征的25%关税将于3月4日生效，对中国商品的关税也将在同一天额外增加10%，叠加2月4日生效的10%关税，美国对中国加征关税税率将累计攀升至20%。特朗普关税政策的再度加码，引发市场对全球贸易局势的担忧，周内全球股市均表现一般。向后看，特朗普可能频繁利用关税工具来达到推动制造业回流、平衡财政以及其他政治、经济目标，围绕关税的博弈或将持续扰动市场风险偏好，关注后续落地的幅度及节奏。

从国内基本面看，制造业PMI重回扩张区间，主因季节性因素，持续性有待观察。3月1日国家统计局公布2月PMI数据。数据显示，随着春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快，2025年2月制造业PMI较1月的49.1%回升至50.2%，高于彭博一致预期的50%，其中产需指数双双季节性回升；非制造业商务活动指数较1月的50.2%回升至50.4%，高于彭博一致预期的50.2%。不过，考虑到春节前后的数据波动较大，经济的恢复还需进一步观察，而且从制造业PMI相关库存指标来看，2月原材料库存回落，但产成品库存回升，意味着生产动能强于需求，在外需不确定性较大、内需看向增量政策力度的情况下，支撑景气扩张的产销改善有待进一步验证。

向后看，随着全国两会临近，政策预期的兑现情况将是影响投资者情绪和市场风格表现的重要变量。下周，十四届全国人大三次会议于2025年3月5日在北京召开，全国政协十四届三次会议于2025年3月4日在北京召开。重点关注两会及政府工作报告重要宏观KPI的制定，包括GDP增速、就业、CPI等主要预期目标，以及全年赤字率、专项债额度等重要财政指标。从已经召开的地方两会看，31省加权平均GDP目标为5.3%，仅比上年下调0.1个百分点，由此来看，今年全国GDP增速目标或将继续设定在5%左右；物价方面，多省将CPI目标由去年的“3%左右”调整至“2%左右”，通胀目标更务实。此外，地方一般公共预算收入增速目标普遍下调，反映地方财政压力仍相对偏大，今年各地政府工作报告中普遍提及要争取中央财政或项目上的支持，可见中央财政是各地稳增长、扩内需的重要抓手，需关注中央加杠杆力度。

在去年中央经济工作会议和近期地方两会的指引下，考虑到外部环境的不确定性和国内仍存在需求不足等问题，市场预计今年两会或有较大力度的刺激政策出台，政策预期的兑现情况将是影响市场表现的重要变量。如果两会出现明显增量政策发力，赤字空间明显打开，有望对经济修复斜率和企业盈利企稳产生积极催化，权益市场将迎来明显支撑，核心资产或相对强势；如果政策相对有定力，在外部环境变化不定的背景下，给出空间但落地节奏或缓于预期，在此情形下市场或呈现震荡格局；如果政策缺乏增量，经济数据弱于预期，市场或存在下行风险。此外，财政政策发力点和产业政策方向对市场风格或有引领作用，从近期地方两会看，扩内需、强科创、稳地产将是2025年财政可能的重点发力方向。

行业配置而言，重点关注：1）政策预期：扩内需为2025年经济工作的重中之重，关注消费电子等“两新”政策扩围受益方向以及新消费等。2）产业趋势：受益于全球科技创新浪潮和国内AI新叙事逻辑形成的科技成长，关注AI国产算力、AI应用、机器人等；3）红利资产：低利率时代的核心底仓选择。

政策受益：“两新”政策加力扩围有望带动政策受益方向的投资价值抬升

2025年经济工作，扩内需成重中之重，其中中央财政支持“两重两新”是扩内需发力的政策重点。随着2025年“两新”政策加力扩围落地，汽车、家电、消费电子等领域或将显著受益。从已公布的地方政府工作报告来看，也纷纷强调扩大内需，并且在“两新”扩围之外，扩容提质服务消费和多种新消费业态被多个省份提及，随着下周步入两会阶段，消费板块存在阶段性的交易窗口。

产业趋势：受益于全球科技创新浪潮和国内AI新叙事逻辑形成的科技成长

全球视角下，AI引领的科技创新浪潮方兴未艾，AI中的有些应用在2025年或就将从0-1阶段进入1-10阶段，科技飞轮效应正在加速。其中端侧AI是未来规模化扩展及应用落地的重点，而可穿戴和机器人所代表的新兴产业则是重中之重。国内视角下，从地方两会看，人工智能是各地共识重点方向，尤其关注上游算力建设和下游“AI+”应用，有望赋能产业发展。2025年民营企业座谈会体现了中央对民营经济在科技创新、培育新质生产力方面关键作用的高度重视，未来或有一系列配套政策出台，政策支持和产业趋势有望持续对科技行情形成催化。

红利资产：低利率时代的核心底仓选择

经过近期市场风格的极致演绎后，红利资产筹码结构更加健康，配置性价比较高，尽管在市场情绪活跃的状态下红利或受忽视，但中长期看，随着利率中枢的持续下行，红利资产的股息率优势继续凸显，是值得投资者长期重视的配置方向，并且在政策鼓励中长期资金入市的背景下，高股息投资价值有望延续，重点关注银行、公用事业、资源等方向。

近一周，上证指数下跌1.72%，创业板指下跌4.87%，沪深300下跌2.22%，中证500下跌3.26%，中证A50下跌2.07%，科创50下跌1.46%。风格上，消费、周期表现相对较好，成长、金融表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是钢铁（3.18%）、房地产（2.22%）、食品饮料（1.77%）、建筑材料（1.63%）、纺织服饰（0.86%）；表现相对靠后的是通信（-9.64%）、传媒（-8.00%）、计算机（-7.82%）、电子（-4.87%）、国防军工（-3.43%）。

本周A股市场高低切换明显，其中AI主题交易连续亢奋后资金获利了结意愿增强，本周迎来集体回调，通信、传媒、计算机、电子大幅下跌，而消费、地产等前期表现靠后、存在政策催化预期的低位板块呈现补涨。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是乳业（5.68%）、近端次新股（5.02%）、航空运输（4.53%）、食品加工（3.32%）、房地产（3.13%）；表现相对靠后的是光模块(CPO)（-14.44%）、Kimi（-11.79%）、拼多多合作商（-10.82%）、微软合作商（-10.12%）、光芯片（-9.78%）。