受美国“对等关税”政策冲击，本周A股市场先是经历了周一的恐慌性下跌，而后在政策“稳市组合拳”等催化下，市场情绪从恐慌逐步回归理性，后四个交易日A股市场拾级而上，展现出较强韧性。结构上，大消费板块的农林牧渔、食品饮料、商贸零售以及国家安全和自主可控主线的国防军工、半导体涨幅靠前，出口链则继续承压。向后看，在“关税风险消化+国内基本面验证”的阶段，短期A股或仍有波动，但“稳市组合拳”有望为资本市场的平稳运行提供较强支撑。关税冲击落地之后，国内财政对冲的力度或是下一级段市场焦点，重点关注4月下旬政治局会议关于政策表述的边际变化。
美国“对等”关税从针对全球演变至集中火力针对中国，中美贸易局势日趋紧张，风险短期或难言出清，但中国在本轮关税博弈中，或会更加从容和积极。近期中美双方关税一再升级，美国针对全球的所谓“对等关税”政策演变至集中火力针对中国。本次特朗普关税博弈的核心是为了平衡美国财政收支压力，并推动制造业回流和全球供应链格局重塑，从而强化自己的全球地位，因此本轮关税冲击并非短期事件，而是一场持久战，因此对A股而言，关税风险短期或难言出清。不过，中国在本轮关税博弈中，会更加从容和积极。首先，相比2018年中美贸易摩擦后我们“边走边看”的应对方式，本次我国政府是在第一时间发出“完全对等”的反制措施。其次，在经过此前贸易摩擦后，我们已有充分的经验去针对性应对可能的关税升级压力，而且自2018年以来，中国对美国的出口占比已从19%降至14%，依赖度明显降低。再者，相比2018年身处“外有贸易摩擦，内有去杠杆”的交困局面，当下“稳增长”为核心的内部环境更为友好。
在中美贸易局势紧张的背景下，政策“稳市组合拳”出手，带动市场情绪从恐慌回归理性。本周在受关税政策冲击A股市场波动加剧之际，多部委、多层面、多主体参与的“稳市组合拳”政策迅速出手，国家队真金白银的资金支撑加之监管机构的政策调整，带动市场情绪回稳。同时在中长期资金入市的积极带动下，本周多家A股上市公司密集披露增持回购计划，在弱市环境中发挥提振市场信心的作用。结合历史经验看，“稳市组合拳”有望为市场注入“强心针”，市场企稳回升的支撑因素不断积累。
从国内基本面看，价格端仍呈现稳中偏弱的态势，但也不乏积极变化。4月10日，国家统计局公布2025年3月物价数据，其中3月CPI同比下降0.1%，环比下降0.4%；3月PPI同比下降2.5%，环比下降0.4%。CPI环比降幅小于季节性，同比降幅收窄，核心CPI明显回升，呈现一定积极变化，但主要系前期“以旧换新”政策效果的释放，整体消费需求、服务需求还处于稳中偏弱状态。3月PPI同环比降幅均边际扩张，主要受国际输入性因素影响国内石油和部分出口行业价格下行影响，此外季节性因素和内需偏弱下，煤炭、钢铁、水泥等价格也有所拖累。整体来看，3月通胀数据显示价格端仍呈现稳中偏弱的态势，随着中美贸易局势趋于紧张、外需压力加大，国内政策端对价格修复的关注度有望抬升。
向后看，在外需压力放大之下，国内政策端进一步加码对冲或在路上。自去年“924”后，政策的定力和决心已发生明显的转向，“更加积极的财政政策叠加适度宽松的货币政策”是核心基调；“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足”对执行力提出了更高的要求；时隔7年再度召开民营企业座谈会，定调民企“大显身手”，推出的节奏更快且更为及时。此外，“全方位扩大内需、提振消费”被放在2025年首要工作任务，这意味着，扩内需是今年政策的核心发力点，且会根据外部不确定性动态调整，因此，今年经济和政策的重心是“以我为主”。在当前海外关税冲击加大、内需仍需政策提振的背景下，考虑国内财政储备工具和政策空间仍充足，政策进一步加码对冲或已在路上，4月9日中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，表示“要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性”，重点关注4月下旬政治局会议关于政策表述的边际变化。
行业配置而言，短期关税风险难言出清，叠加上市公司财报迎来密集披露，重点关注：1）业绩线索：聚焦确定性较高或盈利预期改善的领域，关注有色、消费电子、工程机械、农业、食饮、服务消费等方向；2）红利资产：风险释放期，或呈现相对韧性，关注银行、电力等方向。3）科技成长，AI革命方兴未艾，中长期仍是主线，关注AI国产算力、AI应用等。
目录
◆ 1 、市场展望探讨
◆ 2 、行业配置思路
◆ 3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）市场情绪监测
（3）估值与盈利预测
◆ 4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
受美国“对等关税”政策冲击，本周A股市场先是经历了周一的恐慌性下跌，而后在政策“稳市组合拳”等催化下，市场情绪从恐慌逐步回归理性，后四个交易日A股市场拾级而上，展现出较强韧性。结构上，大消费板块的农林牧渔、食品饮料、商贸零售以及国家安全和自主可控主线的国防军工、半导体涨幅靠前，出口链则继续承压。向后看，在“关税风险消化+国内基本面验证”的阶段，短期A股或仍有波动，但“稳市组合拳”有望为资本市场的平稳运行提供较强支撑。关税冲击落地之后，国内财政对冲的力度或是下一级段市场焦点，重点关注4月下旬政治局会议关于政策表述的边际变化。
美国“对等”关税从针对全球演变至集中火力针对中国，中美贸易局势日趋紧张，风险短期或难言出清，但中国在本轮关税博弈中，或会更加从容和积极。近期中美双方关税一再升级，截至4月11日，美国对进口自中国商品实际加征的总关税税率达到145%，并且对没有对美国进行制裁的国家，暂缓“对等关税”90天，美国针对全球的所谓“对等关税”政策演变至集中火力针对中国；中国对美关税税率提高至125%，并表态鉴于在目前关税水平下美国输华商品已无市场接受可能性，后续美方加税，中方将不予理会。本次特朗普关税博弈的核心是为了平衡美国财政收支压力，并推动制造业回流和全球供应链格局重塑，从而强化自己的全球地位，因此本轮关税冲击并非短期事件，而是一场持久战，因此对A股而言，关税风险短期或难言出清。不过，中国在本轮关税博弈中，会更加从容和积极。首先，相比2018年中美贸易摩擦后我们“边走边看”的应对方式，本次我国政府是在第一时间发出“完全对等”的反制措施。其次，在经过此前贸易摩擦后，我们已有充分的经验去针对性应对可能的关税升级压力，而且自2018年以来，中国对美国的出口占比已从19%降至14%，依赖度明显降低。再者，相比2018年身处“外有贸易摩擦，内有去杠杆”的交困局面，当下“稳增长”为核心的内部环境更为友好。
在中美贸易局势紧张的背景下，政策“稳市组合拳”出手，带动市场情绪从恐慌回归理性。本周在受关税政策冲击A股市场波动加剧之际，多部委、多层面、多主体参与的“稳市组合拳”政策迅速出手，国家队真金白银的资金支撑加之监管机构的政策调整，带动市场情绪回稳。4月7日，中央汇金、中国诚通、中国国新相继宣布增持。4月8日，中央汇金明确自己是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用。央行表示坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。同日，国务院国资委表示支持央企加大回购力度；金融监管总局发布通知，优化保险资金比例监管政策，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%；全国社会保障基金理事会释放主动增持股票信号；地方国资平台也纷纷发声，坚定看好中国资本市场发展前景，维护上市公司价值。在中长期资金入市的积极带动下，本周多家A股上市公司密集披露增持回购计划，在弱市环境中发挥提振市场信心的作用。结合历史经验看，“稳市组合拳”有望为市场注入“强心针”，市场企稳回升的支撑因素不断积累。
从国内基本面看，价格端仍呈现稳中偏弱的态势，但也不乏积极变化。4月10日，国家统计局公布2025年3月物价数据，其中3月CPI同比下降0.1%，环比下降0.4%；3月PPI同比下降2.5%，环比下降0.4%。CPI环比降幅小于季节性，同比降幅收窄，核心CPI明显回升，呈现一定积极变化，但主要系前期“以旧换新”政策效果的释放，整体消费需求、服务需求还处于稳中偏弱状态。3月PPI同环比降幅均边际扩张，主要受国际输入性因素影响国内石油和部分出口行业价格下行影响，此外季节性因素和内需偏弱下，煤炭、钢铁、水泥等价格也有所拖累。整体来看，3月通胀数据显示价格端仍呈现稳中偏弱的态势，随着中美贸易局势趋于紧张、外需压力加大，国内政策端对价格修复的关注度有望抬升。4月13日，央行发布3月金融数据，释放较多积极信号。其一，反映社会资金活化程度的M1同比增长1.6%，比上月末高1.5pct；其二，社融和信贷均超出市场预期，3月社融规模增量为5.89万亿元，处于历史同期高位水平，其中信贷和政府债券是主要支撑，3月政府债券发行加快，净融资较往年明显增长；信贷需求回升则主要系季节性因素以及宏观政策靠前发力等影响，结构上企业、居民有效信贷需求均呈现回暖。
向后看，在外需压力放大之下，国内政策端进一步加码对冲或在路上。自去年“924”后，政策的定力和决心已发生明显的转向，“更加积极的财政政策叠加适度宽松的货币政策”是核心基调；“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足”对执行力提出了更高的要求；时隔7年再度召开民营企业座谈会，定调民企“大显身手”，推出的节奏更快且更为及时。此外，“全方位扩大内需、提振消费”被放在2025年首要工作任务，这意味着，扩内需是今年政策的核心发力点，且会根据外部不确定性动态调整，因此，今年经济和政策的重心是“以我为主”。在当前海外关税冲击加大、内需仍需政策提振的背景下，考虑国内财政储备工具和政策空间仍充足，政策进一步加码对冲或已在路上，4月9日中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，表示“要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性”，重点关注4月下旬政治局会议关于政策表述的边际变化。
Part 2
行业配置思路
行业配置而言，短期关税风险难言出清，叠加上市公司财报迎来密集披露，重点关注：1）业绩线索：聚焦确定性较高或盈利预期改善的领域，关注有色、消费电子、工程机械、农业、食饮、服务消费等方向；2）红利资产：风险释放期，或呈现相对韧性，关注银行、电力等方向。3）科技成长，AI革命方兴未艾，中长期仍是主线，关注AI国产算力、AI应用等。
盈利线索：聚焦业绩确定性较高的领域
结合工业企业利润数据、行业高频景气数据和近期盈利预期调整情况看，重点关注一季报业绩增速较高或近期预期改善的方向，目前来看或主要集中于：1）涨价线的有色金属、部分化工品等周期品；2）内需消费：国补扩容利好销量改善的消费电子、进口替代的农业以及有望受益于财政加码对冲海外不确定性的食饮、服务消费等；3）景气边际改善的低位方向：创新药业绩兑现、订单兑现回暖的工程机械、国防军工（航空装备）等制造板块。
红利资产：风险释放期，或呈现相对韧性
近期中美双方关税一再升级，美国针对全球的所谓“对等关税”政策演变至集中火力针对中国。聚焦到国内，若能看到国内财政积极发力应对，内需消费或将成为重要方向，关注4月下旬召开的政治局会议。短期来看，全球政策的不确定性风险或将压制资本市场风险偏好，在此期间，红利资产或呈现相对韧性。中长期看，低利率时代，红利资产是值得投资者长期重视的配置方向，并且在政策鼓励中长期资金入市的背景下，高股息投资价值有望延续，重点关注银行、电力等方向。
科技成长：AI革命方兴未艾，中长期仍是主线
近季报考核期，叠加资金面调整扰动，科技成长波动或加大，但本轮由DeepSeek引发的国内AI叙事逻辑难以证伪，AI算力、软硬件应用及机器人的景气有望维持多年。科技成长仍是中长期市场主线，短期内上游业绩兑现能力相对较强，消费电子、半导体、通信设备等方向或相对占优；下游应用商业化尚处早期阶段，待算力基建完善后，AI应用的爆发或将打开更广阔的产业空间。
Part 3
本周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数下跌3.11%，创业板指下跌6.73%，沪深300下跌2.87%，中证500下跌4.52%，中证A50下跌2.66%，科创50下跌0.63%。风格上，稳定、消费表现相对较好，成长、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是农林牧渔（3.28%）、商贸零售（2.88%）、国防军工（0.28%）、食品饮料（0.20%）、交通运输（-1.26%）；表现相对靠后的是电力设备（-8.09%）、通信（-7.67%）、机械设备（-6.78%）、传媒（-6.78%）、钢铁（-6.29%）。
本周A股市场先是在“对等关税”冲击下经历了周一的恐慌性下跌，而后在政策“稳市组合拳”等催化下，后四个交易日拾级而上。结构上，大消费板块的农林牧渔、食品饮料、商贸零售以及国家安全和自主可控主线的国防军工、半导体涨幅靠前，出口链则继续承压。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是离境退税（16.10%）、乳业（13.33%）、生物育种（11.56%）、反关税（8.41%）、一号文件（8.37%）；表现相对靠后的是CRO（-12.40%）、近端次新股（-11.55%）、液冷服务器（-11.21%）、一体化压铸（-10.69%）、BC电池（-10.49%）。
（2）市场情绪监测
本周市场情绪巨幅波动，成交额有所回升。本周全A日均成交额较上周放量4756亿元至16124亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的1.32%上升至1.99%，融资交易占比从上周的8.70%下降至8.06%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.69%上升至3.96%，处于2010年以来90.10%的分位水平。
（3）估值与盈利预测
估值方面，主要宽基指数和多数行业指数估值普遍收敛。从主要宽基指数看，科创50市盈率、市净率估值微幅扩张，创业板指市盈率收敛幅度靠前。从行业指数看，31个申万一级行业有5个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是农林牧渔（3.96%）、商贸零售（2.22%）、食品饮料（0.91%）；市盈率跌幅靠前的是综合（-11.34%）、电力设备（-7.97%）、通信（-7.77%）。
盈利预测方面，本周多数行业下调2025年盈利预期。31个申万一级行业中有11个上调盈利预期，其中盈利预期上调靠前的行业有钢铁（0.59%）、基础化工（0.54%）、环保（0.44%）；盈利预期下调靠前的行业有计算机（-1.20%）、国防军工（-1.10%）、纺织服饰（-1.02%）。
Part 4
下周宏观事件关注
