本周A股呈现震荡上行、结构分化的姿态，银行、地产、煤炭、石油石化等传统板块涨幅靠前，成交额则逐日萎缩，显示资金面存在分歧。整体来看，当前市场正处于外部风险与政策预期博弈中的特殊阶段，一方面，海外关税政策反复无常，市场反应虽趋于钝化，但风险尚难言出清；另一方面，国内一季度经济数据开局良好，但外部不确定性仍高，市场对国内宏观政策加码对冲存在预期，重点关注4月下旬政治局会议的政策定调。短期来看，震荡蓄势或是主基调。
基本面看，随着政策效果持续释放，一季度中国经济实现“开门红”。本周一季度及3月经济数据公布，主要经济指标大多好于预期。其中，一季度我国实际GDP同比增长5.4%，为实现全年经济发展目标打下坚实的基础，多项指标较去年实现快速回升，其中一季度工业增加值/服务业增加值/固定资产投资/社会消费品零售总额分别同比增长6.3%/5.3%/4.2%/4.6%，比去年全年分别回升0.6/0.3/1.0/1.1个百分点。3月经济数据延续暖意、供需均有所改善，内需修复尤为明显，其中3月工业增加值/社会消费品零售总额/出口(美元)分别实现当月同比增长7.7%/5.9%/12.4%，增速较1-2月加快1.8/1.9/10.2个百分点。地产方面，投资端仍弱，但销售、新开工同比降幅明显收窄，止跌回稳政策成效持续显现。3月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积同比增速分别为-0.9%/-10.0%/-18.1%/-11.5%，分别叫1-2月增速变动4.2%/-0.2%/11.5%/4.1%。价格方面，3月70城房价数据显示，商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，一线城市新房价格环比上涨0.1%，二手房价格由跌转涨。整体来看，去年底“一揽子增量政策”的效果正持续释放，消费更加活跃、地产逐步企稳、新质生产力不断提升，内循环更加通畅，应对风险能力显著增强。面对愈加严峻复杂的外部环境，外需不确定性虽较高，但内循环更加通畅，扩内需或仍是政策应有之意。
政策面看，当下扩内需政策持续接力，政策积极信号持续释放，在外部不确定性较高的背景下，后续政策加力仍值得期待。在海外关税风险扰动下，市场对国内宏观政策加码对冲存在较强预期，但一季度经济数据整体表现较强，政策加力的节奏和力度有不确定性。本周扩内需政策持续接力，高层也积极表态，对政策预期产生边际支撑。4月16日据商务部网站消息，近日商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，《工作方案》围绕加强政策支持、开展促进活动、搭建平台载体、扩大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等6个方面，提出48条具体任务举措，有望推动服务消费发展潜力释放，为经济高质量发展提供有力支撑。高层表态方面，4月15日，国务院总理李强在北京调研时强调“以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环，进一步释放我国超大规模市场的活力潜力”。4月17日，国务院以“加强预期管理，协同推进政策实施和预期引导”为主题，进行第十三次专题学习，国务院总理李强表示“在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响”。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会，会议指出，要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。
资金面看，上周政策“稳市组合拳”及时出场提振信心，维护资本市场稳定，在政策指引下，本周A股市场微观流动性仍有呵护。继上周股票型ETF净流入超1600亿元后，本周再度净流入近350亿元，主要集中在沪深300、上证50、中证500、中证1000宽基ETF，也催化了本周市场的结构分化行情。此外，本周公告的上市公司股票回购增持再贷款金额上限合计126亿元，创下工具设立以来的最高水平。
整体而言，一季度经济数据开局良好，但关税对我国经济的负面影响在二季度或将真正显现，不管是基于现实考量还是近期政策信号，国内宏观政策加码是应有之意。A股市场看，当前市场对海外关税数字变动反应趋于钝化，且在政策“稳市组合拳”支撑下，市场下行风险或相对可控，但考虑到当前仍处业绩密集披露期、五一假期临近、关税风险难言出清等，短期震荡蓄势或是主基调。
行业配置而言，在宏观政策与外部风险博弈的特殊阶段，叠加财报密集披露期，重点关注：1）景气线索：聚焦业绩确定性较高或政策预期强化的领域，关注有色、工程机械、内需消费等方向；2）红利资产：风险释放期，或呈现相对韧性。中长期看，AI革命方兴未艾，科技成长仍是主线，关注AI国产算力、自主可控等。
目录
◆ 1 、市场展望探讨
◆ 2 、行业配置思路
◆ 3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）市场情绪监测
（3）估值与盈利预测
◆ 4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
本周A股呈现震荡上行、结构分化的姿态，银行、地产、煤炭、石油石化等传统板块涨幅靠前，成交额则逐日萎缩，显示资金面存在分歧。整体来看，当前市场正处于外部风险与政策预期博弈中的特殊阶段，一方面，海外关税政策反复无常，市场反应虽趋于钝化，但风险尚难言出清；另一方面，国内一季度经济数据开局良好，但外部不确定性仍高，市场对国内宏观政策加码对冲存在预期，重点关注4月下旬政治局会议的政策定调。短期来看，震荡蓄势或是主基调。
基本面看，随着政策效果持续释放，一季度中国经济实现“开门红”。本周一季度及3月经济数据公布，主要经济指标大多好于预期。其中，一季度我国实际GDP同比增长5.4%，为实现全年经济发展目标打下坚实的基础，多项指标较去年实现快速回升，其中一季度工业增加值/服务业增加值/固定资产投资/社会消费品零售总额分别同比增长6.3%/5.3%/4.2%/4.6%，比去年全年分别回升0.6/0.3/1.0/1.1个百分点。3月经济数据延续暖意、供需均有所改善，内需修复尤为明显，其中3月工业增加值/社会消费品零售总额/出口(美元)分别实现当月同比增长7.7%/5.9%/12.4%，增速较1-2月加快1.8/1.9/10.2个百分点。地产方面，投资端仍弱，但销售、新开工同比降幅明显收窄，止跌回稳政策成效持续显现。3月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积同比增速分别为-0.9%/-10.0%/-18.1%/-11.5%，分别叫1-2月增速变动4.2%/-0.2%/11.5%/4.1%。价格方面，3月70城房价数据显示，商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，一线城市新房价格环比上涨0.1%，二手房价格由跌转涨。整体来看，去年底“一揽子增量政策”的效果正持续释放，消费更加活跃、地产逐步企稳、新质生产力不断提升，内循环更加通畅，应对风险能力显著增强。面对愈加严峻复杂的外部环境，外需不确定性虽较高，但内循环更加通畅，扩内需或仍是政策应有之意。
政策面看，当下扩内需政策持续接力，政策积极信号持续释放，在外部不确定性较高的背景下，后续政策加力仍值得期待。在海外关税风险扰动下，市场对国内宏观政策加码对冲存在较强预期，但一季度经济数据整体表现较强，政策加力的节奏和力度有不确定性。本周扩内需政策持续接力，高层也积极表态，对政策预期产生边际支撑。4月16日据商务部网站消息，近日商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，《工作方案》围绕加强政策支持、开展促进活动、搭建平台载体、扩大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等6个方面，提出48条具体任务举措，有望推动服务消费发展潜力释放，为经济高质量发展提供有力支撑。高层表态方面，4月15日，国务院总理李强在北京调研时强调“以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环，进一步释放我国超大规模市场的活力潜力”。4月17日，国务院以“加强预期管理，协同推进政策实施和预期引导”为主题，进行第十三次专题学习，国务院总理李强表示“在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响”。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会，会议指出，面对复杂严峻的外部环境，要深入贯彻中央经济工作会议部署，加力落实《政府工作报告》明确的政策措施，锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。要鼓励企业积极稳定就业，加大职业技能培训力度，扩大以工代赈等支持，加强就业公共服务。要稳定外贸外资发展，一业一策、一企一策加大支持力度，支持外资企业境内再投资。要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，扩大有效投资，大力提振民间投资积极性。要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。相关举措一旦推出，要直达企业和群众，提高落地效率，确保实施效果。
资金面看，上周政策“稳市组合拳”及时出场提振信心，维护资本市场稳定，在政策指引下，本周A股市场微观流动性仍有呵护。继上周股票型ETF净流入超1600亿元后，本周再度净流入近350亿元，主要集中在沪深300、上证50、中证500、中证1000宽基ETF，也催化了本周市场的结构分化行情。此外，本周公告的上市公司股票回购增持再贷款金额上限合计126亿元，创下工具设立以来的最高水平。
整体而言，一季度经济数据开局良好，但关税对我国经济的负面影响在二季度或将真正显现，不管是基于现实考量还是近期高层表态，国内宏观政策加码是应有之意。A股市场看，当前市场对海外关税数字变动反应趋于钝化，且在政策“稳市组合拳”支撑下，市场下行风险或相对可控，但考虑到当前仍处业绩密集披露期、五一假期临近、关税风险短期难言出清等，短期震荡蓄势或是主基调。
Part 2
行业配置思路
行业配置而言，在宏观政策与外部风险博弈的特殊阶段，叠加财报密集披露期，重点关注：1）景气线索：聚焦业绩确定性较高或政策预期强化的领域，关注有色、工程机械、内需消费等方向；2）红利资产：风险释放期，或呈现相对韧性。中长期看，AI革命方兴未艾，科技成长仍是主线，关注AI国产算力、自主可控等。
景气线索：聚焦业绩确定性较高或政策预期强化的领域
结合经济数据和近期盈利预期调整情况看，重点关注业绩确定性较强或政策预期强化的方向，主要集中于：1）涨价线的有色金属、部分化工品等周期品；2）内需消费：国补扩容利好销量改善的消费电子、家电，有望受益于财政加码对冲海外不确定性的食饮、服务消费等；3）景气边际改善的低位方向：业绩兑现的创新药业、缩量提质逻辑强化的地产、订单兑现回暖的工程机械、国防军工（航空装备）等板块。
红利资产：风险释放期，或呈现相对韧性
近期中美双方关税一再升级，美国针对全球的所谓“对等关税”政策演变至集中火力针对中国。聚焦到国内，若能看到国内财政积极发力应对，内需消费或将成为重要方向，关注4月下旬召开的政治局会议。短期来看，全球政策的不确定性风险或将压制资本市场风险偏好，在此期间，红利资产或呈现相对韧性。中长期看，低利率时代，红利资产是值得投资者长期重视的配置方向，并且在政策鼓励中长期资金入市的背景下，高股息投资价值有望延续。
科技成长：AI革命方兴未艾，中长期仍是主线
近季报考核期，叠加资金面调整扰动，科技成长波动或加大，但本轮由DeepSeek引发的国内AI叙事逻辑难以证伪，AI算力、软硬件应用及机器人的景气有望维持多年。科技成长仍是中长期市场主线，短期内上游业绩兑现能力相对较强，消费电子、半导体、通信设备等方向或相对占优；下游应用商业化尚处早期阶段，待算力基建完善后，AI应用的爆发或将打开更广阔的产业空间。
Part 3
本周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数上涨1.19%，创业板指下跌0.64%，沪深300上涨0.59%，中证500下跌0.37%，中证A50上涨0.30%，科创50下跌0.31%。风格上，金融、稳定表现相对较好，成长、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是银行（4.04%）、房地产（3.40%）、综合（3.01%）、煤炭（2.71%）、石油石化（2.26%）；表现相对靠后的是国防军工（-2.55%）、农林牧渔（-2.15%）、计算机（-0.84%）、汽车（-0.79%）、机械设备（-0.73%）。
本周A股呈现震荡上行、结构分化的姿态，银行、煤炭等红利风格表现较强，前期涨幅靠前的农业、军工则表现靠后。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是水电（6.18%）、射频及天线（5.87%）、一级地产商（5.37%）、央企银行（5.02%）、城中村改造（4.95%）；表现相对靠后的是动物保健（-8.21%）、离境退税（-5.43%）、反关税（-5.42%）、操作系统（-5.28%）、生物育种（-5.00%）。
（2）市场情绪监测
本周市场观望情绪渐浓，成交额明显回落。本周全A日均成交额较上周缩量5037亿元至11087亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的1.99%下降至1.36%，融资交易占比从上周的8.22%上升至8.42%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.96%下降至3.92%，处于2010年以来88.83%的分位水平。
（3）估值与盈利预测
估值方面，主要宽基指数估值表现不一，多数行业指数实现估值扩张。从主要宽基指数看，上证综指、沪深300估值实现扩张，创业板指估值则明显收敛。从行业指数看，31个申万一级行业有22个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是环保（8.23%）、综合（4.51%）、银行（4.06%）；市盈率跌幅靠前的是农林牧渔（-2.92%）、社会服务（-1.94%）、国防军工（-1.43%）。
盈利预测方面，本周多数行业下调2025年盈利预期。31个申万一级行业中有9个上调盈利预期，其中盈利预期上调靠前的行业有钢铁（2.90%）、社会服务（2.46%）、综合（2.36%）；盈利预期下调靠前的行业有房地产（-8.73%）、环保（-2.76%）、国防军工（-2.60%）。
Part 4
下周宏观事件关注
