2025年4月以来，超预期对等关税给全球经济带来尾部风险，全球投资者在混沌中渴求确定性，市场随之呈现避险资产多元化。目前来看，在近期美国股债汇三杀时有发生背景下，黄金、非美主权债、非美避险货币部分取代了美元与美债的避险功能。

无论是扑朔迷离的贸易博弈还是地缘政治不确定性，投资者对黄金这一超越主权属性的“无国籍货币”的信任度使其成为乱世中的大赢家。

回到当下，美国的高通胀、债务风险，以及关税大棒无不都在减弱美元的信用，逆全球化、美元信用透支及地缘性事件频发的多重背景再度促使购买黄金成为全球央行和投资者的“一致行为”，去美元化+增持外汇储备多元化正稳健进行。从历史两轮大牛市的空间和节奏看，本轮黄金上涨仅211%，相对于十年的时间维度，或仍有演绎的空间。

日元和瑞郎避险的相通之处在于“融资货币”属性，这背后是长期低利率打开套息交易的空间，即低息借入日元/瑞郎再换成其他货币的高收益资产套息，如日元因长期的低利率政策成为套息交易中最受欢迎的货币。当风险事件来临时，套息交易平仓及本国投资者去外币杠杆将带动资金回流日本/瑞士并推动日元/瑞郎避险升值。

而二者避险货币地位的依存也各有特色之处：

①日本长期是较大体量债权国，通过对外直接投资和国际债权积累了丰富的外汇储备。日本对外资本输出主要流向高收益的投资项目，从而形成正投资收益顺差并进一步巩固其全球主要净债权国地位，使其能在全球金融市场中维持较高国际投资净头寸，为日元汇率强势表现夯实基础，从而确保上述资金回流机制的正常进行。

②瑞郎避险货币地位主要是源自瑞士的永久中立国地位、稳定经济财政和发达金融体系。瑞士长期保持政治中立（未加入欧盟或北约），不受地缘政治冲突直接影响；同时，瑞士经济以金融业和高附加值产业为主，经常账户常年顺差赋予瑞士法郎较高稳定性。

4月宏观波动放大及市场风偏回落打开债市交易情绪，利率波动中枢的下移，或是考虑关税对基本面冲击后再定价的结果。短期内，利率在定价“基本面动能放缓+宽松预期”过程中，宣泄做多避险情绪、债市环境舒适。